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【非银】行业观点:
保险:负债端改善与利润释放,关注新单超预期推动估值修复
一是负债端持续改善,健康险健康险业务发展迅速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度险企继续加大保障类产品开发与销售,叠加下半年低基数,行业新单降幅将缩窄,8 月数据继续验证。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,健康险等保障类产品占比提升将推动新业务价值率持续提升。二是资产端风险可控,业绩确定性改善。按长端利率处于 3.5%-3.6%左右水平测算,准备金折现评估利率较年初将增长近10 个BP,上市险企全年会计利润将持续释放。目前市场对险企长期投资收益率不及假设的预期已充分反应在估值中。当前上市险企PEV 在0.7-1.2 倍,处于历史低位,建议重点关注负债端超预期及保障型产品具优势的标的,推荐中国平安、新华保险。
券商板块:市场环境改善提升估值,低估值下选优布局
市场交易量和股指短期触底,尽管市场环境转暖还有待确认,但对板块业绩下滑的悲观预期已基本反映在估值中。目前券商估值持续徘徊在底部区间,海通等大型券商仍破净,板块大幅下降空间不大;预计市场环境边际将改善,券商经纪、自营业绩压力边际缓解,股权质押风险逐步缓释,板块估值或提升。建议继续关注左侧布局经营稳健、业绩相对稳定、风险可控的优质券商,推荐中信证券、华泰证券。
【环保】
一、事件概述
2018 年9 月18 日下午,国家发改委召开专题新闻发布会,介绍“加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况并回答记者提问。
二、分析与判断
坚决有效防范地方政府债务风险,加大关键领域和薄弱环节补短板力度2018 年1-8 月份,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%,增速比1-7 月份回落1.5 个百分点,增速比去年同期下降15.6 个百分点。基础设施投资增速回落,是投资增速放缓的主要原因,反映出投资增长后劲不足,需要加大基础设施领域补短板力度、稳定有效投资。党中央、国务院多次强调,要在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下,加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资,不断提高投资效益,确保把有限的资金投向那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域,推动实现高质量发展。下一步国家发改委将严格遵照党中央和国务院的工作部署,着力加大基础设施等领域补短板力度,防范地方政府隐性债务风险,稳定有效投资,保持经济平稳健康发展。
生态环保确为需补短板之一,2018 年前8 个月落地速度有所放缓党的十九大将建设生态文明上升到中华民族永续发展的千年大计,明确要“实施重要生态系统保护和修复重大工程”,并提出了水土流失综合治理、山水林田湖草综合治理、湖泊河道专项整治行动等重点任务,除财政拨款、政策性贷款等资金外,还明确了运用PPP模式吸引社会资本参与推动生态环保及相关产业发展的基本思路。2017年以来,为防范伪PPP项目加大地方债务风险,财政、国资、金融等部门频出PPP的监管政策,对PPP市场发展、项目融资都产生了较大的影响,同样影响了符合PPP监管要求的生态环保类项目的融资推进。截至2018年8月底,管理库中广义环保类项目落地率为54.1%,较去年年底提高了4.75个百分点;管理库整体截至8月底落地率为53.14%,较去年年底提高了9.2个百分点,今年以来广义环保类项目落地速度已落后PPP项目整体水平。广义环保类项目与管理库项目整体落地率差距,已由去年年底的领先5.49个百分点,缩小到现在的0.99个百分点。主要原因为管理库中生态环保类的项目净增加3760亿,待落地的项目投资额变大,而此类项目民营类的社会资本参与较多,但受到宏观去杠杆融资环境紧缩的影响,民企参与投资的意愿逐渐下降,影响了项目落地速度。
管理库中的环保PPP项目仍有7000亿待落地,投融资渠道有待进一步拓宽 2018年1-8月份,广义环保类的项目,总计出库5357亿,新增入库8476亿,净增加3119亿。出库项目中76%的投资额以综合治理、供水、污水和海绵城市为主,入库项目中74%的投资额以综合治理、污水类项目为主。截至8月底,管理库中广义环保类项目合计1.53万亿,落地率为54%,还有7000亿项目处于准备和采购阶段待落地。财政部公布8月共发行地方政府专项债券4287.5亿元,环比增加3197亿元,同比增加2935.7亿元。按财政部文件,9月专项债发行规模应还有约5300亿元。从目前发行情况看,医疗卫生专项债券、水务建设专项债、公园社区专项债、旅游扶贫开发建设等多种形式项目专项债已成功发行,预示着专项债未来可能还会有更多的创新品种。对债务融资资金依赖较高,同时也能产生较多且稳定的现金流收入的水务、垃圾、生态环保类项目,符合项目专项债发行要求,未来有望出台专门专项债指导文件,助力拓展生态环保类项目资金来源,打赢污染防治攻坚战。
三、投资建议
8月以来专项债发行明显加速,创新品种专项债更加针对具体项目,且有水务类专项债发行成功。对债务融资资金依赖较高,同时也能产生较多且稳定的现金流收入的水务、垃圾、生态环保类项目,符合项目专项债发行要求,未来有望出台专门专项债指导文件,助力拓展生态环保类项目资金来源,打赢污染防治攻坚战。生态环保为基建必补短板之一,管理库中仍有7000亿生态环保类PPP项目等待落地,资金来源仍为当下最为关切问题。我们持续推荐项目质量高、业绩兑现情况良好的【博世科】及【国祯环保】,建议关注资金量充足、估值低的【北控水务】。
风险提示
宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险