投资要点：
        回顾A股历史行情，2014年之前小盘股长期估值溢价，市场以"小"为美；2017年开始A股估值体系发生变化，大盘股估值回归迎来慢牛；在风格由小转大的大趋势期间出现多次非占优风格的反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】完美的风格轮动是买入持有全市场的8倍收益有余，如果能够成功把握市场风格的轮动及时切换风格，将是基金经理投资能力的一大亮点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        市场风格轮动受到板块估值差距、宏观经济基本面、投资者结构、事件政策等多种因素的驱动，且在不同的行情背景下影响因素的作用会有所变化。因此风格轮动虽然收益可观，但是风格预判对基金经理是一个高难度的能力考验。在本篇报告中我们将力图挖掘在风格主动切换中表现出众的公募基金经理，并测试该方法对于提升FOF投资组合超额收益的有效性。    
      我们对基金经理的考察分为两个主要步骤：第一步是根据我们划分的大小盘主导行情阶段，判断基金经理在管理产品时是否有明显的风格切换；第二步是在风格切换的基金经理中，对主动选择风格的能力进行评分。风格选择能力主要由选择胜率及风格收益贡献体现。最后，在综合评估基金经理的风格切换能力后，我们选择评分较高的基金经理旗下产品构建组合。  
        从2014年1月-2018年9月的组合回测结果看出：在风格轮动频繁的行情下，选择历史风格切换得分较高的基金经理在未来并没有明显的优势。而在单一风格持续时间较久、风格的配置对组合的收益贡献较大的时期，策略表现相对较好。从风格切换成功持续性统计中看出：短期风格轮动较难以把握，单纯的历史风格切换胜率对预测未来指引意义较小。    
        好的风格切换能力可增强收益，但是并非是获得好业绩的充分条件，也不是必要条件。通过持续把握市场风格的轮动并创造显著超额收益的难度较大，大部分选手难以做到。同时，由于基金经理风格切换背后的逻辑难以从数据上反应，因此在数据支持上加入定性维度的评估尤其重要。基金经理拥有可靠的风格预判投资体系也对基金经理未来的表现也有一定的指引意义。    
        我们从定性视角将风格切换型基金经理分为四类：自上而下为主型、自下而上为主型、中观角度切入型、投资范围变化型，有助于我们更好的理解基金产品风格切换背后的原因。A股风格轮换存在长周期特征，并且能够把握大风格趋势变化的基金经理已经实属难得，因此对于基金经理捕捉短期风格反弹的能力要求可适度降低。    
        风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。