核心观点  
        公司是中国视频娱乐服务主要提供者，会员业务和广告业务驱动营收高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，会员业务增长迅速，收入占比不断提升，是公司未来最重要的增长点：2015至2017年，公司会员服务业务收入分别为9.97亿元、37.62亿元（+277.5%）和65.36亿元（+73.7%），占收入的比重分别为18.7%、33.5%和37.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止2018Q2，公司共拥有付费会员6710万人，较2017年底增长1630万人，付费会员数量维持快速增长。从长期的角度理解，伴随着爱奇艺产品矩阵和业务范围的拓展，以及货币化能力提升，以科技创新为驱动的传媒娱乐集团正在构建中。    
        内容组合是流媒体视频平台最重要的护城河。我们认为，公司在内容组合上的优势在于：（1）通过剧集、电影、综艺及分账网大/网剧，涵盖头部PPC内容、中长尾PGC内容以及用户上传的个性化UGC内容，构建了完整的内容组合，满足用户多样化需求；（2）通过头部版权剧的强采买判断能力和高品质自制剧的战略投入，公司内容投入和资金使用效率高，单用户内容成本更低；（3）公司通过垂直、细分、年轻化领域的挖掘，已形成独特的自制综艺内容矩阵，系列化头部IP商业价值与品牌价值凸显。    
        公司自制能力行业领先，系列化头部IP商业价值与品牌价值凸显。爱奇艺的自制能力优势体现在：（1）内部形成了自己成体系、磨合娴熟且较为稳定的自制团队，优秀的制片人和导演不断加入，其业内资源、人脉和经验使得爱奇艺的自制能力快速提升；（2）工作室模式保证了有效的激励机制，并形成了完整的配套体系，提高效率、释放产能，鼓励创新、敢于试错；（3）通过平台资源优势，外部合作市场最头部的制作公司，形成良好的合作伙伴生态。    
        财务预测与投资建议  
        预计公司2018-2020年营业收入为240.6、320.9和411.9亿元，同比增长38.4%、33.4%和28.3%。采用PS估值，在可比公司基础上给予公司2018年7.2倍PS，每ADS目标价35.80美元，首次覆盖并给予"买入"评级。      
        风险提示  
        行业竞争加剧，行业监管风险，版权成本大幅抬升