目前市场仍处于震荡筑底的过程之中,投资者的信心非常脆弱,短期内仍可能延续弱势调整为主,但同时需密切关注市场积极因素的积累,市场的力量可能正在发生变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先,中美贸易战国内市场的舆论氛围由之前的极度悲观出现缓和,而美国国内对中美贸易战的分歧日益加大,周四市场由于中美贸易战谈判消息引发的市场反弹说明该事件对市场风险偏好的提升提供支撑,在市场充分反映了其悲观层面影响后,后续或伴随着事件的缓和经济的回暖逐步开始向积极方向影响市场;其次,8 月主要经济数据已经公布完毕,整体来看经济延续疲弱状态,但也有积极因素出现,7 月消费数据大幅下滑8 月出现回升有望缓解消费下行担忧,投资数据继续下行主要来自基建投资拖累,但政策已经布局之下后续有望逐步出现改善,而生产在环保放松之下也有支撑,整体上来看经济改善的积极因素正在积累,静待边际改善信号确认;最后,目前市场估值和市场特征均显示市场进入底部区域,虽然短期内仍可能出现一定的回调,但在市场的中期走势中,均值回归是最重要的规律,一个低估的市场不会持续下跌,一定会回到理论价值附近。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们继续坚持认为着眼于中长期的布局期已经到来,建议结合中报业绩,深挖低估值、政策边际改善以及科技成长个股,沿着三条主线展开布局,一是具有绝对估值优势的领域:金融、地产等;二是已经处于具有绝对估值优势且财政政策改善受益的领域:建筑、钢铁、机械、建材等;三是流动性和产业政策改善之下充分受益的科技成长领域:通信、计算机、电子、传媒等。
一、市场仍弱势筑底,外围因素短期影响市场风险偏好,积极因素正在积累。
市场仍处于自发缩量调整的路径中,各主要股指均创出阶段性的新低,热点泛善可陈且延续性差,情绪和风险偏好难以有效提升,易跌难涨仍是常态,近期今年前期强势的医药和食品饮料等板块开始出现补跌,同时前期强势股也出现补跌,整体来看,目前市场仍处于震荡筑底的过程之中,投资者的信心非常脆弱,短期内仍可能延续弱势调整为主,但同时需密切关注市场积极因素的积累,市场的力量可能正在发生变化。
1)中美贸易摩擦虽然仍压制市场,但在市场充分反映后或许正向积极方向影响市场。周四,美国方面邀请中国代表团进行新一轮的贸易谈判的消息确认促使美国中概股、港股、国内A 股均出现了反弹,中美贸易战仍是牵引市场短期风险偏好的重要因素,也是中期压制市场的核心因素之一。美国向中国寻求贸易谈判、加征关税威胁、再寻求贸易谈判一直延续在中美贸易战的进程中,而在中国摆出底线的情况下显然美国的威胁日渐微弱,在第一次中美贸易谈判的反复无常中市场普遍对后续的谈判并未寄予厚望,随着美国战略的调整,中美贸易战反复和长期化是一种常态,短期内出现重大转变的可能性较小,美国对中国加征2000 亿美元商品关税虽没有按照预期落地,但作为对市场影响较大的不确定性因素仍对市场构成压制,但目前市场对中美贸易战已经形成了较为悲观的预期,国内市场的舆论氛围由之前的极度悲观出现缓和,而美国国内对中美贸易战的分歧日益加大,这些均意味着中美贸易摩擦的悲观预期正在发生缓和,周四市场由于中美贸易战谈判消息引发的市场反弹说明该事件对市场风险偏好的提升提供支撑,该事件已经对市场形成了否极泰来的正面影响,而非之前对市场全面的负面打压,整体来看中美贸易战由于消息的演变对市场产生的打压逐级边际减弱,未来将可能进入中美贸易战对国内经济影响的关注阶段,这将进入国内经济基本面的领域,从过去两个月的外贸数据来看并未出现由于中美贸易战而产生的数据大幅度的回落,而从中国制造业PMI 新出口订单指数下滑等数据来看又显现出中美贸易影响迹象,但也可能与整体海外需求的下滑有关,虽然外贸数据后续承压,但由于其在国内经济占比较小而且国内也在针对后续经济下行压力进行了政策调整,因此其对国内经济的冲击将得到缓冲和化解。在市场充分反映了中美贸易战其悲观层面影响后,后续或伴随着事件的缓和经济的回暖逐步开始向积极方向影响市场。
2)经济仍旧略显疲弱,但积极因素正在累积,静待边际改善确认信号。目前8 月主要经济数据已经公布完毕,整体来看经济延续疲弱状态,前期公布的8月制造业PMI 虽出现微幅回升,但分项中新订单指数和新出口订单指数均出现回落指向内外需依然偏弱,库存指数也显示企业生产积极性下降,后续公布的外贸数据显示受去年基数较高、内外需疲弱和贸易摩擦开始显现等综合影响均出现滑落,显示出经济仍存下行压力,本周公布的其他经济数据中,工业和消费略有回升,房地产投资依然较强,但基建投资继续创出新低拖累整体投资,具体数据为:工业增加值同比6.1%,预期6.1%,前值6%;社零总额同比9%,预期8.8%,前值8.8%;1-8 月固定资产投资同比5.3%,预期5.6%,前值5.5%。具体来看,(1)8 月工业增加值增速较上月小幅回升0.1 个百分点,近几个月整体运行态势稳定,近期《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合:治理攻坚行动方案》(下称《行动方案》)正式发布,这次《行动方案》正式稿与8月3 日公布的征求意见稿最大的不同,在于正式稿取消了关于限产比例和具体方案的限制,而改为地方政府根据当地情况,差别化的制定冬季错峰生产计划,对于环保标杆企业,可以不予限产,这可能对后续工业生产会有所支撑;(2)8月消费数据较7 月出现明显反弹,而7 月消费数据大幅回落引发市场担忧,但8月消费数据则说明这种滑落并不具有延续性,消费未来仍有望保持稳健的增长态势;(3)1-8 月份固定资产投资仍在延续下滑,而从大三投资来看主要是受基建投资的拖累,其中:1-8 月制造业投资继续反弹回升至7.5%,房地产投资增速仍处于10.1%的高位,基建投资增速则进一步下滑至4.2%,整体来看,未来基建投资能否改善成为投资回升的关键,而宽信用+积极财政的政策在7 月底开始布置,传导到实体端至少需要几个月的时间,预计后续随着政策的逐步落实,基建投资和总投资的会出现回升。整体上来看,虽然后续经济仍存在下行压力,但是经济数据已经出现了边际上的企稳和改善,同时政策也开始逐步对冲经济下行,经济改善的积极因素正在积累,静待边际改善信号确认。
3)市场估值和特征、以及主体行为等均显示市场进入底部区域,均值回归是规律。(1)目前A 股的估值水平再次跌至08 年、13 年、16 年对应的底部估值区域,从估值指标中位数以及破净个股占比来看,均已经具有了底部区域的特征,结合基本面和流动性来看,前几次估值低点的形成中:2008 年是由于金融危机传导下的基本数据快速滑落,2013 年市由于经济持续回落和最低点时“钱荒”之下的流动性风险暴露,2016 年是由于股市泡沫破裂消化和熔断导致的流动性冲击;本次A 股估值冲低对内由于经济下行和货币信用收紧冲击,对外由于中美贸易战,目前来看以上对内因素已经开始逐步好转,对外因素的最坏阶段也将过去,估值已经基本反映了悲观预期;(2)市场交易特征显示熊市末端特征,市场出现明显的缩量特征,成交十分低迷,情绪脆弱且易跌难涨,强势股和白马股补跌,低估值板块逐步企稳成为市场稳定器,结构性行情开始活跃聚集人气,金融、房地产等低估值板块已经企稳,5G、国防军工等局部行情活跃等显示出熊市底部特征;(3)长线资金布局力度逐步加大,二季度机构机构持股总数来看,北上资金、QFII 等海外资金在增加,稳健型社保基金市值略微增加,从机构持股的行业和风格上,主要集中在大金融和大消费板块,同时在大周期内部换股,增持个股集中在建筑、钢铁、有色、能源等行业。资金面上的利好不断,保险资金开始逐步进场,养老目标基金陆续发行,A 股部分纳入MSCI 中国指数的比例从2.5%提升至5%的实施等均可能推升市场底部抬升;(4)大股东增持、股份回购和产业资本增持也在加速,上市公司和产业资本也认同目前A 股价值低估。目前市场具有明显的底部区域的特征,虽然短期内仍可能出现一定的回调,但在市场的中期走势中,均值回归是最重要的规律,一个低估的市场不会持续下跌,一定会回到理论价值附近。
二、深挖业绩改善叠加低估值、政策边际改善以及科技成长类个股。虽然短期由于市场情绪仍处于悲观的惯性状态,仍处于易跌难涨的阶段,但无论是中美贸易战的演进和市场影响局势演变,国内经济下行政策对冲的效果滞后演进,以及中期的估值、市场特征,海外资金入市,股东回购,产业资本增持等效应累积和均值回归的规律性等,均说明着眼于中长期的布局期已经到来,建议结合中报业绩,深挖低估值、政策边际改善以及科技成长个股。首先,金融领域在经历了前期的风险担忧释放以后估值优势更加明显,同时二季度业绩出现改善,基本面显示仍具有较好的韧性,中期业绩确认带动市场预期改善,在监管新政落地之下前期的风险担忧也有望逐步化解,在基本面支撑和风险化解预期的修复之下机会凸显;其次,基建和房地产产业链估值处于低位,而产业链中的相关周期行业仍旧保持较高的增速,同时在政策边际缓和之下风险担忧有望缓解,有望带来修复行情,关注建筑、房地产、钢铁、建材、煤炭等;另外,交通运输、航空、电力、公用事业等估值处于低位,同时现金流较为稳定,基本面也有所改善,在市场追求确定性的环境下值得关注;最后,成长龙头的机会值得重点关注。经过连续的下跌之后目前成长板块的估值已经趋于合理,创业板指、通信、传媒、电子、国防军工等估值均已经低于历史均值,且接近或低于历史最低点;从业绩来看,2018 年中报中小创业绩改善业绩拐点进一步夯实,在资产减值损失和商誉损失进一步计提后,后续有望迎来业绩拐点,从政策上来看,先进制造业和科技产业的支撑力度提升,一方面由于国内经济转型的急迫性日益突出,另一方面海外对我国新兴战略的遏制可能会进一步倒逼国内科技创新的加速;而下半年货币政策和流动性可能缓和,成长风格历史上与流动性具有较大的相关性,在流动性预期出现改观的可能下,成长风格可能短暂占优;另从历史表现来看市场回落过程中率先企稳的板块往往是反弹的主力军,而历史大底后情绪修复中以中小创的反弹幅度往往最大。
三、投资策略:市场弱势筑底,静待反弹到来。目前市场仍处于震荡筑底的过程之中,投资者的信心非常脆弱,短期内仍可能延续弱势调整为主,但同时需密切关注市场积极因素的积累,市场的力量可能正在发生变化。首先,中美贸易战国内市场的舆论氛围由之前的极度悲观出现缓和,而美国国内对中美贸易战的分歧日益加大,周四市场由于中美贸易战谈判消息引发的市场反弹说明该事件对市场风险偏好的提升提供支撑,在市场充分反映了其悲观层面影响后,后续或伴随着事件的缓和经济的回暖逐步开始向积极方向影响市场。其次,8 月主要经济数据已经公布完毕,整体来看经济延续疲弱状态,但也有积极因素出现,7 月消费数据大幅下滑8 月出现回升有望缓解消费下行担忧,投资数据继续下行主要来自基建投资拖累,但政策已经布局之下后续有望逐步出现改善,而生产在环保放松之下也有支撑,整体上来看经济改善的积极因素正在积累,静待边际改善信号确认。最后,目前市场估值和市场特征均显示市场进入底部区域,虽然短期内仍可能出现一定的回调,但在市场的中期走势中,均值回归是最重要的规律,一个低估的市场不会持续下跌,一定会回到理论价值附近。我们继续坚持认为着眼于中长期的布局期已经到来,建议结合中报业绩,深挖低估值、政策边际改善以及科技成长个股,沿着三条主线展开布局,一是具有绝对估值优势的领域:金融、地产等;二是已经处于具有绝对估值优势且财政政策改善受益的领域:建筑、钢铁、机械、建材等;三是流动性和产业政策改善之下充分受益的科技成长领域:通信、计算机、电子、传媒等。
四、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,流动性过度收紧,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。