投资逻辑
晾衣架行业渗透率或将提升至 100%,智能家居行业方兴未艾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017 年,国内晾衣架行业规模接近百亿,好太太市占率 11.72%,CR5 为 16.70%,到2020 年行业规模将突破千亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)晾衣架产品具备一家一套的配置需求,存在实现 100%渗透率的可能。因此,晾衣架行业具备充足行业红利,龙头公司市占率也将水涨船高。智能锁作为智能家居的入口产品,目前市场规模约为60 亿元,渗透率仅 2%,低于日韩。但在老龄化、全面二孩以及全装修等政策推动下,我们看好智能锁行业 B+C 双渠道协同发展。
智能晾衣架产品占比提升,产能爬坡压制盈利。2017 年,公司将大约 20 万套手摇晾衣架产能转至智能晾衣架,使得智能晾衣架收入大幅提升,收入占比甚至略超手摇晾衣架。由于产品结构调整需要,公司加大对经销商的扶持力度,且转换产能处于爬坡阶段,导致智能晾衣产品盈利能力略逊于原有晾衣架产品。
经销商储备充足,开店拉动增长模式恐有压力。公司上市前后加速招商,去年和今年上半年经销商分别增长 50.65%和 70.73%。上半年公司同比新增门店 352 家,结合新增门店提货要求,新店备货额至少在 1 亿元左右,新增收入基本全部依靠新店备货拉动。另一方面,上半年公司预收款同比下滑22.22%,对下半年收入维持较快增长将会有所抑制。
关于小米进入晾衣架领域的一些思考。小米于 7 月上线智能晾衣架产品,凭借生态链产品形成的流量和高转化率,以及降维直击需求痛点,小米晾衣架将对行业内原有品牌线上销售形成冲击。但在线下销售渠道,小米由于 SKU少难以构建多样性选择消费场景,且直营渠道扩张慢难以攻破龙头品牌形成的渠道壁垒,因此线下销售较难对行业内原有公司形成明显冲击。
估值与投资建议
公司正处高单值产品占比提升带动收入阶段,切入智能锁领域,渠道扩张与门店铺货将推动新业务增长。我们预测公司 2018-2020 年完全摊薄后 EPS分别为 0.71/0.93/1.23 元,给予公司 2019 年 PE 20X,对应目标价为 18.6元,首次覆盖予以“增持”评级。
风险提示
房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;智能锁销售不及预期;新增产能无法及时消化