重点报告摘要
        哪些板块或被贸易摩擦"错杀"？--贸易摩擦系列报告之四
        发布日期：2018-09-09
        分析师：张文朗；联系人：刘政宁/郑宇驰
        从大行业分类来看，不少行业整体上对美国出口的直接风险敞口不是很大，且对美敞口高的行业的整体有效增收税率亦不是非常高，但贸易摩擦已经对A股市场产生了多次冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么，贸易摩擦对中国主要行业到底会产生多大影响？哪些板块受到的潜在冲击其实不大，但可能被"错杀"？
        我们从需求侧的关税壁垒和供给侧的非关税壁垒（技术冲击）两个方面判断哪些行业可能被贸易摩擦"错杀"。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从需求端来说，那些容易转嫁关税（对价格不敏感且在美国市占率较高的行业），或者不转嫁关税但利润下降少的行业，受影响应该较小。从供给端来说，对美国资本和技术依赖少的行业和在产业链位置中占据主导位置的行业应该受到的影响较小。结合各板块的股价在近期贸易摩擦中的表现，或可甄别出哪些行业可能出现"错杀"。具体而言，那些利润可能受到冲击较小但股市下跌较多的行业存在"错杀"的可能性较大。
        从关税壁垒来看，家具、电子通信、仪器仪表以及电气机械的利润率受到的影响相对较大，而这些行业的股市表现与利润变化比较一致，其他多个板块似乎有被"错杀"的迹象。纺织、非金属矿及制品、金属制品、办公及电子设备和电气设备及仪器等五大行业因价格替代弹性较低且在美国市占率较高可能比较容易转嫁关税。根据关税转嫁能力的强弱，在不考虑其他因素的情况下，研究表明家具行业利润率在悲观情情景中可能下降24%（利润率的变化率），电子通信行业的利润率可能下降22%，其他行业的利润率下滑可能不多于11%。从6月19日特朗普威胁再对中国2000亿美元进口额外征收10%关税当日股市的表现来看，多个行业的股价跌幅明显超过了其利润率可能受到的冲击，显示出超调的迹象。不过要注意的是，我们是从大类行业层面分析利润可能受到的影响，而板块的股价跟该板块中的的上市公司具体情况关系更为紧密。
        从非关税壁垒的技术冲击来看，计算机、电子元器件、通信、汽车等板块的股价变化与其技术冲击风险的反应较为匹配，而其他多个板块的股价显示出超调的迹象。电子和通讯技术、化学品、金属和基础材料以及汽车和运输设备对美国的投资和技术依赖相对较多。从全球价值链来看，美国制造业增加值率总体上显著高于中国制造业，国内增加值占比偏低、产业链转移风险相对较大的可能是计算机和电子设备、焦炭和精炼石油产品、电气机械、化学产品、金属产品、汽车和运输设备。从4月17日中兴通讯公告美国商务部工业与安全局激活拒绝令当天A股表现来看，多个对美国的资本技术依赖以及产业链转移风险并不太大的行业的股价显示出超调的迹象。