机构为什么不愿意投民企债?
2018 年以来,债券违约节奏明显加快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至9 月14 日,今年已有24 家主体曝出债券违约,除去此前已经发生过违约事件的8 家主体,今年又新增了16 家违约主体。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
从梳理的违约原因来看,2014 年至今,触发民企债违约的原因有共性,同时也在发生演变。共性的地方在于,(1)发债主体经营业绩的持续恶化,通常源于所处行业的景气度低迷;(2)实际控制人风险也在不同的民企违约案例中反复出现。另一方面,我们注意到,(1)2018 年以来新增违约的民企债普遍带有外部融资整体收紧,公司再融资渠道几近枯竭,导致流动性危机的特征;(2)部分民企发行主体的偿债意愿似乎正发生变化。
投资机构不愿意投民企债还有以下几个方面的原因:(1)民企的实际控制人风险可预测性差;(2)不少民企涉及跨行业经营,需要关注实际控制人的体外资产;(3)部分民企财务报表的质量存疑;(4)部分民企可能涉及互保风险;(5)民企获得银行贷款难度较大。
综上所述,投资民企债对机构信用研究的要求高于投资国企、央企发债主体,在对部分潜在风险的评估上甚至超出了信用研究可以掌控的范畴,正因为此,民企债的估值波动往往更大,任何风吹草动都可能触及市场敏感的神经,给公募基金净值管理带来不小的压力。退一步说,即便民企债有比较确定性的超额收益,考虑到民企发债主体普遍存量债务规模较小,大机构参与其中的投资性价比依旧不高。
信用评级调整回顾
本周3 家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整,3 家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体:印纪娱乐传媒股份有限公司,万正投资集团有限公司,吉林利源精制股份有限公司。
一级市场
发行量较上周小幅下降,发行利率整体上行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,163.6 亿元,总发行量较上周小幅下降;从发行利率来看,交易商协会公布的发行指导利率整体上行,各等级变动幅度在-2-4BP。
二级市场
成交量大幅下降,收益率涨跌不一。利率品现券收益率涨跌不一;信用利差扩大缩小不一;信用债收益率涨跌不一。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升,企业债净价上涨家数大于下跌家数,公司债净价上涨家数小于下跌家数。
风险提示:宏观经济失速下滑,信用风险频发。