投资要点：
        铝土矿：环保督查持续升级，铝土矿价格高位维稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内方面，环保整改步入实质性阶段，以京津冀和汾渭平原为主的北方地区环保压力尤为突出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）山西地区从5月1日起实施至10月31日的"铁锤行动"即将步入收盘阶段；河南矿山开采及破碎加工厂开工继续受限；广西和贵州两地铝土矿市场维持稳定。阿拉丁数据显示，本周山西地区铝含量58%-60%、铝硅比4.0-5.0的铝土矿主流价格保持370-490元/吨裸价到厂，个别企业升至500-510元/吨；河南地区该品味铝土矿主流价格350-510元/吨裸价到厂；贵州地区部分企业奖励小幅提升，铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿主流价格微涨至240-275元/吨裸价到厂。因国产矿供应持续紧张，山西河南等地建成产能较大的氧化铝厂均已考察或已改用进口矿，主要涉及国电投和锦江，采购基本使用长单，价格和供应保持稳定。国际方面，马来西亚政府同意发放铝土矿出口许可，以清理彭亨州的铝土矿库存。根据阿拉丁统计，目前彭亨州共拥有300多万吨铝土矿库存，以铝含量40%、硅含量5%低铝原矿为主。我们认为，随着采暖季临近，环保督查整改力度加大但进程偏慢，国产矿供应短缺将成为常态，因进口矿流入影响有限，在氧化铝价格高涨的刺激下，国产矿价格有望保持高位。
        氧化铝：贸易商阶段性获利回吐，供应量短期隐性增加。国内方面，本周氧化铝市场出现阶段性获利回吐，成交量有所增加。根据阿拉丁数据，目前主要做市商成交价集中在3350-3380元之间，获利回吐成交价集中在3280-3300元之间，本周获利回吐成交量约2万吨。供应方面，近期山东信发检修完毕、中铝山东提产改造项目投入运行、山东魏桥新建项目开始投料，截至本周，阿拉丁统计氧化铝企业开工率为89.19%，较上月底提升2.45个百分点，短期内氧化铝供应量可能会略有增加。但从中长期来看，氧化铝产量增速和新增项目投产速度均受到明显抑制，矿石供应紧张局势也将持续存在，氧化铝供给缺口仍将继续扩大。成本方面，根据阿拉丁数据，随着矿价上涨，8月氧化铝全行业加权完全成本2653元，环比上涨57元，仅以晋豫两地来看，成本上移95元。据我们团队调研，山西氧本均突破3000元/吨。国际方面，9月10日晚消息称，俄铝准备在本月开始减产以应对美国制裁。截止目前，国际氧化铝价格为625美元/吨，国内外价差依旧存在，利好氧化铝出口。我们认为，在国内氧化铝供给短缺叠加出口订单持续上升的影响下，氧化铝价格上涨基础未发生变化，突破3500元/吨只是时间问题。
        预焙阳极：原材料价格下跌，阳极价格维稳。国内方面，本周预焙阳极主流成交价维稳。Wind数据显示，本周华东、华中、西南和西北地区预焙阳极含税市场价分别保持在3535元/吨、3520元/吨、3700元/吨和3800元/吨。供给方面，因环保检查局势趋严，各生产区域不同程度受压，个别企业停产检修、升级改造，产量有所下降。需求方面，因采暖季逼近，下游企业正在陆续备货，利好阳极消费。成本方面，本周石油焦价格整体回调，煤沥青市场主稳运行。国外方面，自印度公布不再进口碳素级石油焦后，阳极成品现货询单增加，有望刺激出口。我们认为，虽然原材料价格有所下滑，但随着采暖季限产和环保政策持续推进，供需矛盾支撑预焙阳极价格上涨的逻辑未变，预计下周阳极价格稳中有升。
        电解铝：外盘消息不断，国内政策主导。国际方面，贸易战不断升级，海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂与巴西政府签署复产协议、美铝西澳工厂工人持续罢工、俄铝预备从本月开始减产等消息陆续传出，本周伦铝价格先升后降，截至周五，LME铝现货结算价周度下降14.5美元/吨至2015.5美元/吨。国内方面，本周环保政策基本落地，低于市场对采暖季限产的预期，铝价承压下行，截至周五，长江有色市场平均铝价周度下降90元/吨至14510元/吨。本周山东发布了关于自备电缴纳基金和交叉补贴的通知，"自备电厂企业政策性交叉补贴缴纳标准为每千瓦时0.1016元，缴纳金额按自发自用电量计算。2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期，过渡期政策性交叉补贴标准暂按每千瓦时0.05元执行"。按照自备电征缴0.05元/度计算，电解铝成本将增加675元/吨，按照0.1元/度计算，电解铝成本将增加1350元/吨。我们认为，电解铝的成本支撑仍然存在，铝价下行空间有限，水电铝企业不受自备电整改影响，将尽享自备电整改倒逼铝价上涨的果实。
        推荐标的：氧化铝逻辑-中国铝业、云铝股份、南山铝业；电解铝逻辑-云铝股份、神火股份、中国铝业、南山铝业；预焙阳极龙头-索通发展；自备电政策逻辑-云铝股份、神火股份！
        风险提示：政策落地不及预期，宏观经济持续下滑风险