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研究报告:中邮证券-8月通胀数据分析与展望:新增因素超季节上行抬升年内通胀中枢-180911

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-09-14 13:51:09
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 于晓军
研报出处: 中邮证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 521 KB 分享者: 扬****帆 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        8  月份,CPI  同比上涨2.3%,环比上行0.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,食品价格上行2.4%,非食品价格上涨0.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)8  月份CPI  同比再次上行,环比上行幅度大幅超出季节性。观察CPI  的历史运行可以发现,今年8  月份的环比新增显著超出历史均值,今年8  月CPI  环比增长0.7%,近年历史均值为0.3%。故从CPI  新增因素来看,8  月份的上行幅度已经显著超出季节性上行幅度,受非季节性冲击影响较大。分别观察8  月份CPI  食品分项和非食品分项,食品分项部分8  月份环比回升,符合历年8  月份食品价格上升的季节性规律,但上行幅度超出历史均值;非食品分项部分,历史上8  月份非食品环比回落,但今年8  月份非食品反季节上行。可见,8  月份CPI  上行已经大幅超出季节性,无论是食品分项还是非食品分项均大幅超季节上行。从数据来看,猪肉、蔬菜、蛋类等食品价格普遍上行;非食品中,旅游、医疗保健、房租分项涨幅均超季节,交通燃料费用涨幅不及预期。
        CPI  短期波动中,8  月份由于台风等灾害天气较多,加上寿光等蔬菜生产基地遭遇洪水灾害,鲜菜上行幅度大幅超出季节性。值得一提的是,7  月份各种蔬菜价格高频数据显示的涨幅一定程度与CPI  分项中的鲜菜分项背离,高频数据显示鲜菜7  月环比涨幅可能在8%以上,上行幅度较大,但CPI  鲜菜分项涨幅显著不足。故8  月份  CPI  鲜菜分项上行幅度一定程度可能有7  月份补涨的因素在内,使得大幅超出季节性。但如上规律所述,由于鲜菜价格的波动特性,短期之内可能消散,对今后的CPI  影响不大;8  月份CPI  非食品分项中的旅游分项环比涨幅季节性回落。从历史规律来看,旅游分项季节性较强,8  月份仍是暑假月份,通常旅游分项环比仍为正,但较7  月会大幅回落。今年以来旅游分项波动有所放大,无论是2  月份的上行还是3  月份的下行,波动幅度均比较大。
        CPI  中期波动中,8  月份猪肉价格环比维持快速上行,环比上行幅度超出历史季节回升幅度,成为带动CPI  上行的重要原因。但高频数据显示,上行速度逐步回落,8  月最后一周环比已经转负。根据历史规律,8  月份由于高温天气影响,猪肉价格通常上行。今年8  月份猪肉价格环比同样上行,且上行幅度高于历史均值水平。但随着天气、短期供应紧张等因素的缓解,猪肉环比涨幅已经有所回落。同时,非洲猪瘟疫情对猪肉价格存在短期压制,需求方面,因疫情原因,猪肉消费需求有回落迹象;供给方面,疫情促使养殖户加速出栏,短期供给激增。中长期来看,疫情爆发程度和对供给冲击的不确定性较大,最终影响倾向于加速去产能,有利于猪价的修复。8  月份交通工具燃料费用的上涨并未随国内成品油价格上行,表现出滞后性。预计未来成品油价格的上行可能滞后反映在CPI  交通工具燃料费用上,推高未来交通工具燃料费用涨幅。8  月份,非食品项中房租价格和医疗保健的超季节上行幅度是推升CPI  环比上行的重要因素。房租方面,从CPI的租赁房房租分项来看,历史上7、8  月份由于毕业生入职等因素,均会出现上行。今年8  月份上行幅度较大,一定程度上可能与一线城市房租上涨有关。但由于出几个主要城市外,广大中小城市房租价格上行并不明显,所以总体房租价格上行幅度有限。目前,在相关部门调控下,主要中介机构已经承诺释放房源。由于房租合同期限等原因,房租调整本身具有粘性,未来房租持续上行的可能性较小,对CPI  的影响偏向于一次冲击;医疗保健方面,年初以来医疗保健价格的涨幅持续低于季节性,8  月份中药、西药、医疗服务价格均超历史水平,大概率是对年初以来持续较低涨幅的补涨。年初医疗改革对相关价格的影响偏向于一次冲击,未来同样不具备持续上行的条件。
        8  月份PPI  同比上涨4.1%,比7  月份4.6%回落0.5%,其中翘尾因素拖累0.9%,新增涨价因素贡献0.4%,PPI  同比的下行主要是翘尾因素拖累的结果。从需求端来看,需求边际并未出现显著改善。金融去杠杆和监管带来的表外回表一定程度使得融资条件收紧。目前房地产建安投资处于负增长状态,房地产投资仅剩土地购置费支撑;消费需求的回落一定程度已经传导至消费制造业,消费制造业产值和固定资产投资均有一定程度回落;从供给端来看,生产的边际有所改善。7  月底政策明确转向更加积极后,市场对于基建回升的预期较为强烈,加之上游行业环保和去产能政策持续,上游原材料价格有所上行,生产活跃度边际改善。上游周期品价格抬升,但国际原油价格边际抬升未持续,故上游采矿业和高耗能行业价格有一定程度的改善,加上下游消费行业和高新技术及装备制造业价格边际的企稳,8  月份PPI  环比新增因素再次扩张,环比涨幅达0.4%。由于3  季度翘尾因素下行明显,8  月份基数因素回落0.9%,最终使得同比回落0.5%。
        综合来看,CPI  方面,8  月份CPI  环比大幅超季节上行,是短期波动因素(鲜菜、旅游),中期波动因素(猪肉、蛋类)和一次性冲击因素(房租、医疗保健)综合作用的结果。未来,短期波动因素会随季节消退,中期波动的猪肉和蛋类对CPI  仍有支撑,一次性冲击因素影响倾向于消化,有待观察。所以,未来年内数月的CPI  环比增幅仍可能高于季节性。8  月份新增因素的超季节已经抬升了年内和明年上半年的CPI  中枢水平,加上翘尾因素除在9  月份明显回落以外,10、11  月份回落均不明显,年内各月CPI  大概率会在2  附近。PPI  方面,需求边际走弱,但生产边际改善的情况下,上游价格回升带动PPI  新增因素扩张。但三季度翘尾因素回落,尤其8、9  月份下行压力较大,在翘尾因素大幅回落的情况下,PPI  同比回落趋势较为确定。未来,周期品价格仍有上行可能,预计四季度随着政策效果的显现,价格边际将回归稳定。    

        

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