报告摘要:
上半年行情下跌略输大盘,估值仍有修复空间
2018 上半年,申万钢铁行业指数下降14.96%,排名第8,跑输大盘2.06 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块PE(TTM)由2017 年初持续下降,目前约7.4;PB 由2017 年下半年起下降,目前约1.2,均处于此轮周期较低位置,具备修复空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上半年效益稳步改善,报表继续修复
进入4 月后需求逐步释放,钢价持续回升,2018 年上半年钢材价格整体仍处高位,品种间呈现长强板弱;成本端铁矿石价格指数下降,焦炭价格上涨;中游钢铁行业仍保持较大的利润空间,但较供给改革前期增速趋缓。
2018 年上半年,申万钢铁行业33 家上市钢企实现营业收入合计约7456 亿元,同比增长9.7%;归母净利合计约510.33 亿元,同比增长129%,除抚顺特钢亏损外,其他公司均实现盈利;销售及管理费率环比下降(上半年行业平均销售费用率1.56%、管理费用率2.63%、财务费用率1.86%)。毛利率、营业利润率环比上升(上半年行业平均毛利率15.35%、营业利润率8.94%、净利率6.43%)。2018 上半年末行业平均资产负债率60.84%,降至供给改革以来的低点,现金流持续改善。
投资建议:
剔除表外地条钢影响,同口径下,2018 上半年钢材供给稳中略紧;需求受基建拖累,但房地产韧性较强,制造业投资企稳回升,整体来看处于比较稳定的状态;供需紧平衡支撑钢价仍处高位。
后期,供给方面由于2018 年采暖季限产的范围、力度、时间均较去年更为严格,对实际产量的影响可能大于去年;需求方面,基建将触底反弹,边际有所改善;房地产受制于土地购置及新签合同减少,长期来看投资增速、开工将逐步放缓,但短期内仍有加速周转赶工期的意愿。钢价经过一段时间的调整之后或将企稳,钢企盈利年内有望维持高位,钢铁股存在估值修复空间。关注9、10、11 月需求旺季带来的投资机会及有整合预期的企业,重点关注具备区位优势、成本优势的长材企业。建议关注柳钢、华菱、新钢、南钢、韶钢、鞍钢、宝钢等。
风险提示:
钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动,模型及推算过程有一定局限性。