投资逻辑
公司有望收购 CIS 稀缺标的北京豪威,成为新的增长点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
根据韦尔股份 2018 年 8 月 15 日公告,公司拟以发行股份的方式购买北京豪威 96.08%股权(对价 145.10 亿)、思比科 42.27%股权(对价 2.34 亿)以及视信源 79.93%股权(对价 2.54 亿),定增价 33.88 元/股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次购买资产发行股份数量合计 4.43 亿股,本次交易完成后,上市公司总股本将增加至8.99 亿股。同时公司拟采取询价的方式募集配套资金不超过 20 亿元。
2016 年全球图像传感器市场规模约为 116 亿美金,到 2021 年预计为 170亿美金左右,CAGR=10%-15%。美国豪威主营业务是 CMOS 图像传感技术(CIS),市占率仅次于索尼、三星,现为北京豪威全资子公司。
公司分销业务分享电子行业成长逻辑:公司今年分销业务业绩爆发主要受益于被动元器件涨价,今年营收有望实现翻倍增长,预计以 MLCC 为代表的被动元器件涨价周期至少持续到 2019 年,分销商有望进一步收益。
自研产品稳步发展:公司自研产品主要集中在分立器件,包括包括 TVS(2017 营收占比 15.73%)、MOSFET(2017 营收占比 4.76%)、电源管理芯片(2017 营收占比 6.09%)等。近年来随着电动汽车和无线电等新应用热度的升高,MOSFET、电源管理等元器件的需求在不断增长,同时MOSFET 价格也处于上升周期,另外公司下游也在逐步加速扩展客户,预计公司自研产品发展速度将略高于行业增速。
盈利预测与投资建议
不考虑并购,预计公司 2018-2020 三年收入分别为 42.70 亿、54.50 亿、69.68 亿元;归母净利润为 3.63 亿元,5.18 亿元、5.65 亿元;EPS 为0.80、1.14、1.24 元。考虑并购,假设从明年开始并表,根据业绩承诺,预计公司 2019-2020 年收入分别为 157.14 亿、180.50 亿元,总股本变为 8.99亿股(不计配套融资),归母净利润 11.1 亿、14.2 亿元;EPS 为 1.23、1.57元。
目前半导体行业估值 48 倍(TTM),考虑到未来大规模优质资产并购的预期,我们给予公司 2019 年 PE45x-50x,对应目标价 51.3-57 元,给予买入评级。
风险
交易失败风险;标的公司承诺业绩无法实现的风险;本次交易构成关联交易。