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教育行业研究报告:上海证券-教育行业2018年中报总结:收入回归内生驱动,板块业绩表现分化-180910

行业名称: 教育行业 股票代码: 分享时间:2018-09-11 14:24:41
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 周菁
研报出处: 上海证券 研报页数: 23 页 推荐评级: 增持
研报大小: 1,563 KB 分享者: leg****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        主要观点
        教育收入快速增长,业绩平稳,回归内生驱动为主
        2018H1,20  家教育上市公司合计实现教育业务收入66.59  亿元,同比增长23.29%,增速明显下降,主要系并表因素减弱,收入逐渐回归内生增长驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】教育业务总营收占比达51.47%(+7pct),业务纯度不断提高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)板块实现净利润7.13  亿元,同比增长1.01%,业绩表现分化,职业教育、素质教育业绩同比增长30-40%,K12  教育基本维持稳定,教育信息化和学前教育盈利下滑,国际教育亏损进一步扩大。
        教育细分领域2018  年中报业绩总结
        (1)学前教育主品牌收入增长放缓,业绩出现下滑。民办高端直营园面临两大指标下有限的发展空间及减免租金、综合奖补等优惠政策取消带来的运营成本上升风险,加盟园由于政策影响,获取办园场地的不确定性程度有所提高,导致加盟体系的不稳定性程度也相应提高,加盟业务从量的扩张转向质的提升。部分企业跳开园所运营范畴,延伸幼教产业链布局,威创股份投资“芝麻街英语”进入少儿英语赛道,秀强股份合作开设早教中心。
        (2)K12  教育:龙头业绩表现差异,行业迎来整合时机。龙门教育和昂立教育较快发展,而1  对1  模式增长乏力。盈利方面,龙门教育全封闭业务助力高盈利,学大1  对1  则盈利偏弱。K12  校外培训监管趋严,短空长多,龙头受益市场竞争格局改善,且供给侧改革为龙头提供了行业整合机会。
        (3)职业教育:赛道景气度有高有低,品类持续扩充。高景气度的为会计、设计、IT(不同品牌表现差异),低景气度的为建筑、驾考、考研。职教培训毛利率普遍高于50%,但同比多数下降,且盈利能力普遍下降。随着公考培训两大龙头中公教育和华图教育拟登陆资本市场,职教品类持续扩充。
        (4)教育信息化:收入端较快增长,盈利分化,新高考迎来新机遇。教育信息化1.0  以To  B/G  为主,渠道为王,项目成功经验加大订单获取能力,规模驱动因素为产品覆盖区域、学校数量与订单金额。1.0时代教育信息化产品结构以“基础环境+教育云平台”为主,软硬结合,侧重硬件,在收入端能实现高速增长,但是在利润端由于硬件设备毛利率远低于软件系统,且上下半年存在一定的季节性,整体来看盈利增速低于营收增速。以硬件设备为主的教育信息化企业净利率约为10-20%,而以软件系统为主的教育信息化企业净利率高达30-40%。未来教育信息化2.0  将以To  C  为主,内容为王,“技术+资源”提升个性化学习效果,驱动付费转化。新高考的启动相应带动了“班牌”等硬件设备、“走班排课系统”、“学生学习生涯规划”、“综合素质评价”等软件系统的信息化建设需求,预计到2020  年前将成为新一代新高考配套信息化系统加速进校的窗口期。
        (5)素质教育:业绩增长提速,政策利好素质教育发展。盛通股份推进C/B  端素质教育生态体系建设,C  端乐博教育上半年收入和盈利内生增长提速,B  端中鸣数码拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好用户基础。国务院近日发布《关于规范校外培训机构发展的意见》,鼓励发展以培养中小学生兴趣爱好、创新精神和实践能力为目标的培训,且新生代家长对STEAM、国学等素质教育新品类需求增加,素质教育在政策利好和市场需求双重驱动下发展前景向好。
        (6)国际教育:留学业务发展放缓,国际学校标的扩容。留学业务收入增长或放缓或下降,盈利同比或下降或亏损。凯文教育国际学校招生快速增长,但运营仍处培育期,本期亏损较大。随着国际学校在一线城市火热、二三线城市升温,A  股的国际学校标的也不断扩容:电光科技旗下雅力科技拟在上海开设阿德科特学校,中锐控股拟借壳丽鹏股份登陆A  股。
        投资建议
        维持教育行业“增持”评级。年初策略报告中我们已经指出A  股教育板块自2015  年兴起的并购潮将于2018  年结束第一批业绩对赌,目前来看,上半年业绩已经呈现出回归内生驱动为主的特征,板块收入同增23%,增速同比下降,但仍表现较快增长,业务纯度不断提高。盈利端,教育板块净利润同比增长仅1%,板块之间业绩表现分化,职业教育、素质教育业绩同增30-40%,K12  教育基本维持稳定,但教育信息化、学前教育盈利下滑,国际教育亏损进一步扩大。我们认为在业绩对赌结束后,需要关注真正具有长期成长潜力及能力的教育公司:(1)所在的行业具有较大发展空间、竞争格局良好;(2)公司处于行业龙头地位,品牌、师资、教学、管理等多方面具有领先优势;(3)管理层战略布局清晰、执行力强;(4)战投入局助力教育业务加快发展。
        下半年来看,我们认为职业教育和素质教育具有政策利好因素,建议关注百洋股份、盛通股份;K12  教育的校外培训迎来供给侧改革,短空长多,龙头受益市场竞争格局改善,建议关注科斯伍德、新南洋;新高考下智慧教育信息化系统迎来发展新机遇,建议关注佳发教育;国际学校市场需求旺盛,学校度过培育期后将进入业绩收获期,建议关注凯文教育。
        风险提示
        监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期、商誉减值风险等。
        

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