核心观点
2018 年上半年新增装机与利用小时同比改善,新增装机反转趋势确立
根据能源局发布的并网数据,2018 年上半年我国风电新增并网装机容量达7.94GW,同比增长25%,累计并网容量约为172GW;风电发电量为1917 亿千瓦时,同比增长28.60%;利用小时数同比增长159 小时至1143 小时;弃风限电情况延续2017 年的改善态势,其中吉林省弃风率为6.1%,已降至警戒线以下,甘肃省为20.5%,略高于警戒线0.5 个百分点,预计2018 年吉林与甘肃弃风率将下降至20%以下,装机禁令大概率解除。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从以往装机数据来看,三、四季度为装机旺季,预计2018 年全年装机约为22-25GW,风电新增装机反转趋势已确立。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
风电产业链盈利分化加剧
根据我们的统计,风电上市公司2018 上半年营业收入为621 亿元,同比增长8.46%;归属母公司所有者净利润103 亿元,同比增长8.04%,各环节盈利分化加剧:(1)受弃风率下降影响,风电运营商收入同比增长18.47%至318 亿元,归属母公司所有者净利润同比增长约30.04%至79 亿元;(2)整机制造商营业收入为149.61 亿元,同比减少2.44%,增速较2017 年同期提高7.37 个百分点,归属母公司所有者净利润13.24 亿元,同比减少17.03%。剔除ST锐电,三家整机制造商归属母公司所有者净利润同比增长13.58%;(3)受原材料价格上涨的影响,零部件制造企业盈利下滑,其中风塔制造企业营业收入同比增长8.46%至28.79 亿元,归属母公司所有者净利润同比下降25.82%至3.04 亿元。除风塔外零部件企业营业收入同比增长0.29%至124.89 亿元,归属母公司所有者净利润同比减少44.47%至8.36 亿元。
关注整机与零部件环节
受制于整机招标价格下行,2018 年上半年装机增长的利好尚未反映在利润端。在平价上网的目标下,整机招标价格承压,但继续大幅下降的可能性较小,下半年为开工旺季,预计新增装机放量将部分对冲招标价格下降的不利影响。中短期来看,在招标价格下降的背景下,整机龙头企业可凭借技术进步与成本控制能力获得更多的市场份额;长期来看,竞争性配置实施后,预计开发商关注点将由初始投资向LCOE 转化,整机龙头竞争力将进一步显现。目前整机与零部件龙头估值处于历史底部,在2018-2020 年风电新一轮景气周期开启之时,建议适时布局整机与零部件龙头企业,相关标的:金风科技、天顺风能。
风险提示:风电新增装机不达预期、原料价格大幅上涨,弃风率反弹。