追潮拾贝:Libor-Ois 利差持续收窄
Libor-Ois 利差是伦敦同业拆解市场利率与隔夜指数掉期之间的利差,通常作为衡量银行系统健康水平的一个先行指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历史上,这一指数的飙涨往往意味着银行系统信用状况快速恶化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但是,今年年初至 4 月,Libor-Ois 利差曾一度上升至接近 60BP 的水平,同时全球银行体系却并未受到严重冲击。从利差构成上看,Libor-Ois 利差可以进一步拆解为 TED 利差和流动性利差两个部分,其中 TED 着重衡量银行持有资产向安全资产转移的动能,更侧重于信用风险,而流动性利差则偏重与刻画流动性风险。从本轮上涨动因看,与前几次不同,3、4 月间利差走扩很大程度上源于流动性水平的极度收紧而非 TED 利差的走扩。实际上,我们看到,美元指数大幅飙升和所谓“美元荒”也正是在这阶段开始的。从货币乘数层面看,美国各个层次货币乘数均处于上行阶段,至今尚未见顶迹象。这表明美国方面信用派生机制仍较通畅,信用风险并不严重。那么从这一点上讲,近期 Libor-Ois 利差向常态水平回归很大程度上意味着短期内美元流动性水平出现了一定缓解,或暗示美元指数将在近期有所走弱。
本周综述:
高频实体情况方面,本周全球市场上的贸易形势依旧紧张,市场仍对原油需求下降表示担忧。另一方面,美国的页岩油产量增加在一定程度上弥补了供需失衡带来的负面影响,此外,伊朗局势摇摆不定也增加了原油市场的不确定性。水泥方面,需求集中于地产和基建行业。当前阶段地方债供给端仍在提速,基建投资将会见底反弹,同时地产投资或将持续高位,预计水泥需求有望回升,水泥价格或仍存在上行空间。
流动性及利率方面,本周,央行持续暂停逆回购操作,并于 9 月 7 日开展 1765亿元 1 年期 MLF 操作,实现等量续作,央行对银行间流动性总量的表述由“较高水平”变为“合理充裕”,资金面有所收紧。与此同时,美联储加息、MPA 考核、地方债放量以及假期资金外漏都对 9 月份的流动性造成一定的影响。9 月份资金面的不确定性大于 8 月,利率中枢的走势仍需关注即将公布的 8 月宏观经济数据。利率方面,8 月份地方债的发行量为 7 月份的 3.2 倍,且预计 9 月份仍有上升空间。同时 8 月财新制造业与官方制造业 PMI 再度出现不同走势,下游需求刺激的全面开启有待进一步确认。
风险提示:宏观经济不及预期,出现严重信用事件,政策变化不及预期。