事件：2018年上半年实现营业收入15.35亿元，同比+48.76%；实现归母净利润2.00亿元，同比+74.36%；扣非净利润2.04亿元，同比+82.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2018年前三季度归母净利2.90亿元-3.48亿元，同比+50%-80%，其中Q3归母净利0.90亿元-1.48亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　净利润接近预告上线，回款加速现金流充沛：Q2实现营收7.06亿元，同比+21%，环比-15%；归母净利润1.12亿元，同比+62%，环比+27%。根据我们的模型拆分，一厂上半年各品类大概实现接近5.5亿的收入，二厂4.2亿收入，三厂4.1亿收入，四厂1.6亿收入。
　　公司营收总体快速增长，Q2收入略微受到个别客户产品迭代暂缓下单影响，但产能总体处于高负荷运转状态，2016年再融资项目投入的智能工厂三号厂房处于满产状态、四号厂房经过近4个月的爬坡产能利用率接近90%，五号厂房预计将在Q4投产。
　　需要关注的财务指标：
　　经营活动产生的现金流量净额3.29亿元，同比+271%，回款增加所致；
　　财务费用405万元，同比-72%，二季度人民币贬值所致。
　　研发投入8728万元，同比+102%，研发项目投入增加。
　　在建工程2.04亿元，较期初增长397.36%，新建厂房工程增加所致；
　　固定资产17.15亿元，较期初增长26.94%,扩产设备转固所致。
　　新产能集中爬坡不改利润率逐季提升趋势，产品和客户结构正在优化：各品类收入和利润上看，上半年双面板收入2.73亿元，同比+13%，毛利率20.9%，同比提升5个pct；多层板收入12.05亿元，同比+61%，毛利率26.5%，同比提升2个pct。公司的营收增长主要来自于价值量相对较高的多层板，产品结构进一步得到优化，同时双面板的毛利率提升5个pct，智能工厂生产效率提升非常明显。
　　综合利润率上，2018上半年毛利率27.8%，同比提升2.44个pct,净利率13.0%，同比提升1.92个pct。
　　利润率提升原因是新增产能生产效率高，且公司6层及以上板收入占比正在提升，同时通信设备、服务存储、笔电等领域的优质客户开拓效果开始显现。目前来自该等客户的增量订单使得公司7-8月份的月度产能环比提升约20%。
　　此外，公司和原材料厂商的合作进一步加深，CCL采购量和价格进一步得到保障。
　　逐季来看，公司基本维持利润率按季度提升的节奏，2018Q1受汇兑损失和资产减值影响净利率10.64%，Q2提高到15.85%。
　　Q2公司在两个工厂同时爬坡、一个工厂产线安装、新设备折旧压力提升等因素影响下，单季度营收和净利润保持稳健，随着新增优质高效产能的释放，下半年业绩将加速增长。
　　下半年新增产能将提升利润贡献，看好全年业绩：Q2是公司的蓄力期，新产线爬坡一定程度影响了效率，随着下半年新增产能磨合的结束，利润贡献将提升。五厂投放后，公司将逐步实行专厂专作，将消费电子板、工控医疗等小批量板、汽车板、通信板分配到规定工厂进行生产，专业化和精细化有利于提高客户信任度、简化管理难度、提升利润率。
　　同时，HDI项目目前正在逐步完成人员、设备和场地的准备，该项目将是公司提升产品附加值，跻身全球一流高端市场的主要着力点。
　　投资建议：预计18-20年净利润分别为4.8/7.1/10.5亿，EPS0.62/0.92/1.37元，当前股价对应PE分别为22.5/15.2/10.2X，给与2018年35X估值，上调目标价至21.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。