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研究报告:信达证券-策略专题:情绪导致风险溢价升至长期高点,股票市场长期价值凸显-180821

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-08-21 18:57:44
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 谷永涛,李博喻
研报出处: 信达证券 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 1,240 KB 分享者: lia****you 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        摘要
        市场持续回调的核心因素在于风险偏好的改变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年至今A股整体呈现出先扬后抑态势,从盈利、流动性、估值三个因素,我们认为上市公司盈利并未发生显著恶化,业绩依旧维持中高速增长,流动性较去年上半年甚至有所改善,导致市场持续回调的核心因素在于内因(去杠杆背景下的信用风险)外因(贸易摩擦)叠加影响之下市场风险偏好急剧降低,防御心理下避险情绪较为明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        股权风险溢价,可以做作为反映投资者风险偏好的侧面指标。对于风险厌恶型投资者来说,承受更高的风险需要匹配更高的预期收益。当投资者由低风险厌恶,转变为高风险厌恶时,即使市场风险不发生变化,投资者要求的风险补偿也会变高。但风险偏好并不是导致ERP变化的唯一原因。
        我国股市发展史较短,历史ERP均值回归特性并不显著。我们采用历史法,用股指历史收益率减去10年期国债利率,测算股权ERP。发现相较美股等成熟市场,对于A股这类发展历史较短的新兴市场来说,计算样本量较小,期间波幅较大。依靠历史回溯的方式预测ERP,实际应用价值有限。但ERP偏离历史均值的强烈波动,预示着市场巨变的关键节点。
        隐含ERP反映投资组合潜在回报,更具前瞻意义。运用当前价格和预期未来盈利倒推,在该价格下投资组合隐含的风险回报率,对投资者来说有更多前瞻意义。根据股利贴现模型,任何资产价值,等于资产拥有者在未来时间获得预期现金流的贴现值。在两阶段股利贴现模型假设下,股票价值等于未来所有期股利贴现值之和,根据股票当前价格,我们可以倒推计算出股票内在回报率,其与无风险利率差额即为股权风险溢价。在极端简化假设(零增长且盈利全部用于分红)下,隐含ERP化简为市盈率倒数与无风险利率之差。
        恐慌情绪蔓延,隐含ERP已达2016年初熔断期间水平。风险加大和风险偏好提升,都可能使得投资者要求更高的风险回报,即ERP上行。而年初以来VHSI指数和沪深300股指期货波动率上行,显示投资者对于市场分歧在加大,恐慌情绪蔓延导致ERP显著攀升。目前隐含ERP已到2016年初熔断期间水平,预示当前股票投资回报率已达阶段性高位。
        风险溢价调整已调整到阶段性极值,长期配置价值凸显。我们认为随着去杠杆节奏力度放缓和下半年财政政策向更积极的方向微调,市场对于宏观经济的悲观预期或有所缓和,国债利率持续向下调整的空间不大。影响股市投资回报的核心因素就落在盈利和未来业绩增长两个因子上,首先,上市公司盈利仍保持中高速增长,截至8月20日,已有近三分之一上市公司披露半年报业绩,对应全部A股和全部A股非金融的归母净利润同比增速为22.85%和31.93%。其次,从日美贸易摩擦历史来看,贸易协商和谈判将会是一个长期博弈的过程,其对经济影响相对滞后。且2017年末,A股非金融上市公司海外营业收入占比仅为10.92%,贸易摩擦对上市公司业绩影响实质有限。综合来看,上市公司业绩显著恶化的概率并不大,而风险溢价已调整到阶段性极值,长期配置价值凸显。
        

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