业绩符合预期，呈现逐季加速态势
　　公司2018年上半年营收20.85亿（+12.62%）；归母净利润3.15亿（+32.55%），扣非归母净利润3.11亿（+36.76%），符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单二季度收入11.2亿（+14.87%），归母净利润1.65亿（+33.74%），二季度营收和业绩呈现加速增长态势，主因18Q2世界杯因素、京东天猫“618”节带来的引流以及Q2公司恢复正常开店速度等所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18H1毛利率35.48%，（-0.15pcts），主因18Q2公司原材料鸭副产品成本上涨所致。净利率14.92%（+2.13pcts），销售费用率8.32%（-3.32pcts），主因公司销售费用投入减少以及自身规模效应等所致。管理费用率6.29%（-0.02pcts），主因18H1管理人员薪酬、维修费同比增加但规模效应下有所下降。预收款1.12亿（+23.08%），销售商品、提供劳务等收到现金24.38亿（+13.24%），公司产品市场反应良好，经销商积极加盟开店。经营现金流净额3.32亿（-24.74%），主因公司18H1采购较多原材料以平滑鸭副产品价格等所致。
　　门店数量稳步扩张，原材料预期上行但可控
　　截止2018H1，公司共有9459家，报告期内新增406家门店。由于Q1、Q4是公司开店淡季，我们认为新增门店大部分是Q2新开的且有很大一部分门店可能是高势能店（目前公司三分之二以上门店实现四代店改造），预计新开门店盈利能力将在Q3、Q4释放。18年以来鸭价先下行后上行，我们预计将继续上行，公司成本端承压。由于17年公司对产品价格并未调整，与竞品的价差较大，存在提价预期。目前公司库存2-3个月，Q2大量采购原材料，料Q3成本端将得到缓解。
　　新增募投缓产能瓶颈，加盟模式助公司腾飞
　　近日公司拟募投10亿用于天津阿正食品（年产3.73万吨）、江苏阿惠食品（年产3万吨）、武汉阿楚食品（年产0.6万吨）、海南地区（年产0.6万吨）以及山东阿齐食品（年产3万吨仓储中心），利于缓解公司因全国化扩张中产能不足瓶颈。此外，公司IPO募投项目湖南阿瑞食品、江西阿南食品因项目刚刚投产，我们预计Q3、Q4释放预期收益。公司坚持“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”模式，给予经销商约15%的利润空间，18个月左右的投资回报期。料18年门店数量超2万家，同店营收增长3%-5%无虞。我们看好公司作为卤制品龙头，全国化扩张、渠道有序下沉带来业绩高增长，预测18-20年EPS1.54/1.86/2.30元，对应PE22/19/15，给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题；原材料上涨；门店扩张不及预期