核心观点
　　事项：安琪酵母公布18年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1H2018实现收入33.3亿，同比增14.3%；归母净利5.0亿，同比增19.5%；扣非净利4.8亿，同比增21.0%；每股收益0.61元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q2018实现收入17.0亿，同比增13.8%；归母净利2.3亿，同比增8.4%，每股收益0.27元。
　　投资要点：
　　2Q2018收入符合预期，利润低于预期。2Q2018净利增8.4%，主要来自于营收增14.3%、管理费用率下降1.3pct。
　　营收稳定增长，多品类趋势向好。2Q2018公司营收增14.3%保持平稳，上半年未有提价，收入基本靠量增贡献。分品类来看，估计1H2018保健品增速约40%，仍是增长最快品类；YE受益产能扩张，也应有20%增长；烘焙酵母增速在17%左右，保持较好成长性。分区域来看，海外市场二季度增速已恢复至5%左右。展望2H2018，酵母产能投放将推动主业持续增长；同时衍生品势头良好，仍可实现快速发展，预计18年营收增速保持15%-20%水平。
　　毛利率略有波动，财务费用率提升与汇兑损失是净利率下降主因。2Q2018毛利率36.4%，同比略下降0.7pct，基本保持在合理范围内波动。1H2018由于人民币升值6%-7%（公司出口部统计口径），为净利润带来约4000万的负面影响；此外1H2018财务费用率提升0.7pct，主因在于1H2018金融环境收紧，贷款利率上升。往2H2018看，原料糖蜜价格已锁定，毛利率应无大变化；7-8月人民币贬值利好出口，同时考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损，有望增厚业绩。预计18年净利10.6亿，同比增25%
　　存货与应收帐款增长较快，现金流同比回落。二季度末公司存货17.6亿，增长较多原因在于部分工厂停产检修，以及赤峰工厂搬迁，公司需要提前备货。季末应收帐款8.1亿，同比增21%，是由于金融环境变化，公司对下游客户信用政策放宽所致。二者共同作用，导致二季度现金流1.8亿，同比下降48%。停产检修属例行动作，工厂搬迁是一次性行为，未来存货会回归正常；信用政策与大金融环境相关，整体来看公司经营层面正常，未来仍将稳健增长。
　　盈利预测与投资建议：我们根据中报情况略下调盈利预测，预计18-20年EPS为1.28、1.61、1.99元，同比增25%、26%、24%，最新股价对应PE分别为21、16、13倍。酵母需求相对刚性，在国内消费升级与消费习惯西化的背景下，酵母仍处景气度向上周期。考虑到产能释放推动公司收入增长；规模效应、技术进步、产出率提升，仍会对毛利率起到正面贡献。国内市场空间广阔，全球扩张是长期趋势，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：汇率波动加剧、海外建厂进度低于预期。原料成本大幅上涨。