报告摘要:
事件概述:
8月13日央行公布7月末社会融资规模存量统计数据报告,人民币贷款新增1.45万亿元,社融新增1.04万亿(新口径)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 7月M2余额177.62万亿,同比增长8.5%,较上月增速高0.5个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
社融数据口径微调,存量增速下行放缓,有望企稳回升
从7 月起将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入统计,新口径下的社融=旧口径的社融+纳入央行和银监会主管的信贷ABS+贷款核销。本次社融口径微调与6 月份央行发布《当前金融市场流动性合理稳定、经济金融运行平稳》一文口径一致,文中指出如果将季节波动、资产证券化等因素考虑进来后,今年以来的社会融资规模增长。此次仅纳入央行和银监会主管的信贷ABS,未来可能纳入企业ABS 和资产支持票据。
7 月新增社融1.04 万亿,同比少增1242 亿元,预期1.1 万亿元,前值1.18 万亿元;截至7 月底社融存量(新口径)187.45 万亿元,可比口径同比增速10.3%,6 月底社融存量(新口径)同比增速为10.5%;剔除本次微调,按照旧口径统计7 月社融存量同比增速约为9.65%,6 月数据(旧口径)为9.83%;从新旧口径来看,新口径社融增速较旧口径提高0.4%-0.6%,7 月社融增速仍然呈下行态势,但下行节奏放缓,未来增速有望企稳回升。
表内信贷放量难抵表外收缩,货币政策疏通机制仍需发力
7 月份表外融资减少4886 亿元,同比多减4243.77 亿元,表外融资负增长逐步收窄;7 月信托+委托融资降幅由6 月的3266 亿收窄至2142 亿元,未贴现票据降幅由6 月的3650 亿降至7 月的2744 亿。
央行7 月份对金融机构进行窗口指导加大信贷投放,7 月份新增人民币贷款1.45万亿,多增6278 亿元,同比增长75.65%。按照部门划分,居民部门贷款增加6344亿元,中长期贷款增加占比达72%;非金融企业和机关团体贷款增加6501 亿元,短期贷款减少1035 亿元,中长期贷款增加4875 亿元,票据融资同比放量环比少增,中长期贷款同比多增543 亿难抵短贷同比减少1661 亿;非银行金融机构贷款增加1582 亿元。
按照融资方式划分,直接融资新增2412 亿元,同比少增744.15;间接融资新增12127 亿元,同比多增3188.71 亿元。7 月社融数据整体表现不及预期,银行回表压力仍然较大,实体企业短贷同比环比少增较多,去杠杆定力犹在,信用分化依然持续,紧信用及银行惜贷缓解仍需时间换空间,货币政策疏通机制仍需发力。
维护货币合理充裕,监管政策边际转松,平衡稳增长、调结构和防风险
8 月份及9 月份债券到期量仍然较大,8 月份到期信用债(剔除金融)4738 亿元,9 月份到期信用债(剔除金融)4470 亿元。8 月份以来,货币市场流动性充裕,“价”-市场利率中枢有所下行,R007 下降60.68BP,DR007 下降9.42BP,“量”-金融机构超储率预计达到2%左右。
今年以外,央行已进行了3 次定向降准,流动性充裕外仍需对监管政策作出调整,从6 月以来监管政策已进行了6 次微调(调整路径见《民生固收央行二季度货币政策执行报告深度解读报告》),边际转松迹象明显,我们认为对货币-监管-信用传导将进一步加快,紧信用格局将有所缓解。
下半年经济不确定性加大,为了应对国内外几碰头现象,下半年货币与财政相结合的结构性宽松政策,央行、财政、监管几家抬协同发力,货币松紧适度,财政更加积极,专项债近万亿发行加快,国家融资担保基金设立等举措平衡稳增长、调结构和防风险。
债市投资策略:依然看好全年债牛,建议配置利率债及高等级信用债
下半年,监管政策及货币财政积极发力,悲观预期修复,信用债利差有望收窄,但去杠杆定力犹在,本周信用风险事件频发,我们认为信用分化仍将持续,建议配置高等级信用债;经济数据方面较上半年压力较大,7 月份社融-M2 剪刀差继续收窄,央行虽控制总闸门,但流动性仍保持充裕,下半年定向降准及经济数据若走弱,利率有望继续下行,依然看好全年债牛。
风险提示:
流动性收紧