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研究报告:民生证券-央行二季度货币政策执行报告深度解读:疏通货币传导机制,平衡稳增长、调结构和防风险-180813

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-08-16 13:46:30
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 李锋
研报出处: 民生证券 研报页数: 21 页 推荐评级:
研报大小: 2,405 KB 分享者: c****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  .维护流动性合理充裕,强调货币政策前瞻预调,平衡多重目标
  成效显著:二季度央行继续实施稳健中性的货币政策,取得了较好的成效,主要体现在:1、银行体系流动性合理充裕,市场利率中枢有所下行,R007下降60.68BP,DR007下降9.42BP,金融机构超储率从1.3%上升到1.7%;2、货币信贷和社会融资规模适度增长,社融增速有所下滑;3、宏观杠杆率保持稳定,M2与名义GDP比值从206%下降到205%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  合理充裕:二季度货币政策执行报告较一季度在部分描述上发生较大转变(详细对比见正文),目前的定调是“维护流动性合理充裕”,而一季度的提法是“合理稳定”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从“量”和“价”两个维度分别衡量,超储率攀升,资金价格中枢下移,我们认为下半年流动性将继续保持合理充裕,存在收短放长及定向降准的预期。
  政策展望:下半年,央行将进一步提高货币政策的前瞻性、灵活性、有效性;根据形势变化预调微调,注重稳定和引导预期,优化融资结构和信贷结构,平衡稳增长、调结构和防风险多重目标。
  .社融表内升表外缩,信贷结构优化,融资成本企稳
  社融增速下滑:二季度表内贷款新增3.86万亿元,较去年同期增加1802亿元,表外贷款减少1.13万亿元,较去年同期减少1.16万亿元,直接融资新增6149亿元,较去年同期增加6591亿元。
  信贷结构优化:政策不断加大小微支持,实现稳就业目标,普惠领域小微企业贷款比年初增加5743亿元,同比去年年全年的增量水平,6月末余额为7.35万亿元,同比增长15.6%,增速比上年末高5.8个百分点。
  融资成本企稳:去杠杆节奏及力度放缓,二季度金融机构贷款加权平均利率为5.97%,较一季度末微升0.01个百分点,实体企业融资成本逐步企稳。
  .疏通货币传导机制,货币及监管边际转松,缓解流动性分层及紧信用
  近期监管机构及央行不断加大货币传导机制的疏通,缓解流动性分层及紧信用环境。我们认为,紧信用及广义流动性较紧、狭义流动性较松的原因主要为银行惜贷,为解决惜贷问题,央行已进行了3次定向降准,流动性充裕外仍需对监管政策作出调整,从6月以来监管政策已进行了6次微调(微调路径见正文),边际转松迹象明显,我们认为对货币-监管-信用传导将进一步加快。
  .“几碰头”经济不确定性加大,几家抬协同发力解决结构性矛盾
  央行在本次报告中对经济描述首提“几碰头”,1)中美贸易摩擦造成外需对国内经济拉动减弱;2)地缘政治风险较大,对金融市场和资本回流造成冲击;3)地方投融资和金融机构行为规范带来基建增速下行;4)信用风险暴露,民间投资不足。
  下半年经济不确定性加大,为了应对国内外几碰头现象,货币政策和财政政策均有掣肘,不能依靠单一力量,下半年货币与财政相结合的结构性宽松政策,央行、财政、监管几家抬协同发力,货币松紧适度,财政更加积极,专项债近万亿发行加快,国家融资担保基金设立等举措平衡稳增长、调结构和防风险。
  债市投资策略:利率短期震荡,建议配置中高等级信用债
  6月份到7月份,无论从货币-监管-财政等多方面政策均进行了微调,市场预期信贷放量,悲观预期修复,加之近期流动性充裕,货币价格中枢下移,短端1Y国债收益率走低,10Y国债收益率震荡走势,中短期及中低等级信用债利差大幅收窄。
  我们认为,在经济数据公告之前,悲观预期修复叠加流动性充裕,利率短期震荡行情,短端利率更受流动性影响,长端利率仍取决于经济基本面。一方面,监管政策及货币财政积极发力,悲观预期修复,风险偏好提升,利率呈上行态势;另一方面,下半年经济较上半年压力较大,央行虽然控制总闸门,但流动性仍保持充裕,下半年定向降准及经济数据若走弱,利率有望继续下行。综上,我们认为利率呈先上后下震荡,依然看好全年债牛,去杠杆定力犹在,随着去杠杆政策及地方债务化解方案的推出,降杠杆节奏和力度或放缓,建议配置中高等级信用债。
  风险提示:
  流动性收紧

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