公司近期发布半年报,2018 上半年实现收入29.71 亿元,同比增长14.41%,归母净利3.08 亿元,同比增长1107.46%,销售毛利率、净利率分别为33.77%、12.05%,同比上涨9.03、11.49 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,二季度实现营收22.23 亿元,归母净利3.25亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前熟料产能2994.6 万吨,水泥产能3866 万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1500 万方。
上半年需求承压,供给格局优异协同效应发挥,提振价格贡献业绩。分产品看,上半年水泥业务实现收入22.07 亿,同比增长15.88%,占比74.3%,主因销价提升,上半年新疆地区高标水泥均价为397.9 元/吨,同比提高近70 元/吨,江苏水泥均价423.9 元/吨,同比提高近132 元/吨(中国水泥网数据);熟料实现收入3.92 亿,同比减少5.83%,占比13.2%;混凝土收入3.38 亿元,同比增长29.02%,占比11.4%。分地区看,根据卓创水泥产能统计,公司在南京、常州分别拥有1 条日产5000 吨熟料产线,无锡拥有2500、5000 吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700 万吨+,其余产线分布在新疆12 个地州。上半年新疆本土实现营收17.74 亿元,同比下降2.82%,而江苏地区收入同比大幅增长53.56%,因此收入占比上,新疆占比从2017 年的65.99%下降为59.7%,江苏占比从34.01%提升为39.1%。主因上半年新疆固定资产投资增速出现较大幅度下滑,以及PPP 项目整顿等影响水泥需求,根据数字水泥数据,上半年新疆水泥产量同比下降22.34%。考虑到江苏地区提价幅度更大且发货水平优于新疆,因此毛利率37.62%不仅超过新疆的31.06%,同时实现14.89%的较快增幅。从单位价格、毛利角度看,我们根据公司在新疆熟料产能占比32%,以及上半年新疆水泥产量约1342 万吨推测公司水泥新疆区域产量约430+万吨,则产品吨均价约413 元/吨,吨毛利约128元,去年平均水平为88 元。此外,公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.3%、6.19%、5.43%,同比分别下降0.81、1.91、3.4 个百分点。资产负债率持续下降,当前为52.02%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为6.38 亿元,同比提高2.31 亿元;货币资金11.55 亿。
公司有望实现“双区”受益。(1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在上半年需求趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%,价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,这点已经从半年报得到验证。而近期政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期,量价齐升可期。(2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在下半年旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。近期环保重点区域已在此前京津冀及周边区域基础上,将长江经济带纳入。江苏常州停、限产计划时间长、覆盖广,其他地区特别是环境质量较差区域存在效仿可能。关注价格弹性对盈利的边际改善作用。考虑到基建项目落地到消耗水泥之间存在时滞,我们对今年的盈利预测保持不变,预计2018-19 年归母净利分别为6.35 亿元、9.42 亿元,EPS 为0.61、0.9 元,对应PE 分别为15X、10X,维持目标价12.3 元,考虑到现价9.29 元,对应上调评级为“买入”。
风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格提升不及预期。