2018  年以来，金融监管趋严和结构性杠杆去化，令实体企业融资渠道全面收窄，企业债务压力显著上升，信用风险陡然高企。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这样的背景下，政策层面再次加快了对市场化债转股推进的步伐，以期利用市场化债转股为企业提供新的融资途径，缓解债务危机。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们有必要重点关注：一、市场化债转股对实施机构而言，仅是风险的转嫁，还是可观的受益？事、市场化债转股之于信用风险，是否能够有效的缓解，长期效用与短期效用有否区别？三、市场化债转股进程加快为信用市场带来怎样的影响和机遇？
        债转股仍行政化走向市场化。相较于第一轮债转股的政策性剥离，发端于2016  年、成形于  2018  年的第二轮债转股的核心特点在于市场化。目标企业选择秉承自主、自愿的原则，提出“四优先”“六禁止”标准，但具体的对象和条件由金融资产投资公司、债权银行和企业根据国家政策依法自主协商确定。募集资金渠道充分利用市场化方式，撬动社会资本参与，放宽私募资管产品和私募股权投资基金作为债转股的专项通道。价格发现要求银行、金融资产投资公司应当与债转股对象企业、企业股东等相关方按照公允原则确定股权数量和价格。股权退出更加畅通，资本市场相对发达，退出途径更加灵活，开放式的运行模式令企业资本实现社会化。
        实施机构有望获得高额收益。市场担忧若债转股后企业管理不善，并未根本性改变企业经营能力，再加上实施机构股权难以退出，将会迫使银行被动承担企业的债务风险，并最终转嫁给地方政府。通过考察第一轮债转股四大  AMC  的收益情况和相关案例，可以明确，若能综合考虑宏观经济和产业发展周期因素，审慎选择目标企业、积极参与目标企业经营管理、改善目标企业治理结构、为企业提供咨询和服务，是能够在短期内有效改善企业经营业绩，并为实施机构赢得高额收益。以信达资产管理公司为例，2012年以来，债转股业务持续每年为其带来40亿元左右的净收益，在2017年更是突破  141  亿元，在不良资产经营收入总额中占比达  31%。近两年信达的债转股投资回报率都在  100%以上，并分别在  2015  年和  2016  年超过200%，进高于其他不良资产经营业务。
        信用风险能否得到有效化解？2018  年事季度，受宏观经济下行、金融去杠杆与严监管、中美贸易战三重压力叠加影响，债务远约常态化，债务压力高企的企业纷纷诉诸债转股减轻财务负担、缓解债务危机。分析第一轮债转股和本轮债转股缓解债务危机的成效，可以发现，短期来看，债转股能够助力企业降低负债、重获盈利，促进国有经济战略重组，助力经济结构优化升级；但长期来看，债转股缓解债务风险效果有限：这一方面体现在企业经营能力并未根本改善，债转股后又现盈利困难；另一方面体现在AMC  不良资产回收率低、无法有效退出，风险仍由政府兜底。而本轮债转股的市场化运作，或将更加长效和显著地发挥信用风险定向化解作用：目标企业筛选的市场化改革，将有利于实施机构锁定真正具有发展潜能的优质企业，长期来看能够更加有效地提高经济生产效率，促进经济转型升级；多元化的社会资本具有更加强烈的股权资产保值增值需求，其对目标企业经营管理的积极参与和监督，或将更加有效地健全目标企业治理结构，督促企业持续改进经营管理，建立债务约束的长效机制；价格发现机制市场化和退出渠道的畅通化有利于实施机构提高不良资产回收率，更加有效地化解信用风险，也提升实施机构参与本轮债转股的积极性。
        信用市场的影响和机遇。短期来看，市场化债转股缓解企业债务压力，改善经营状况，化解信用风险，缓和市场悲观情绪；长期来看，改善企业的经营能力，增强银行服务实体经济能力，利于平稳降低宏观杠杆率。但根据上一轮债转股经验，以上长期效力能否显现和持续还有赖于参与各方的协同效力、规范运作和风险防范，存在一定不确定性。当前看来，市场化债转股的加速推进仍然为债券市场和股票市场带来机遇：对债券市场而言，债转股的企业选择具有择券白名单效应，短期内政府和银行等对债转股企业的支持具有较强的择券指导性，提前布局相关债券或有机会赢得超额收益；对股票市场而言，债转股项目主要参与者将仍中受益，并带来中长期投资机会，建议仍银行、实施机构、债转股企业三个方面予以关注。
        风险提示：1）宏观经济下行超预期。倘若经济大幅下行，国内市场需求承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场的远约冲击的流动性风险。2）金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响。3）海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来更大影响。