需求:从"煤改气"跃进式增长,向平稳较快增长过渡
2017年以来,受煤改气政策驱动,天然气消费迅猛增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据发改委数据,2017年我国天然气消费量同比增长14.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年1到6月,天然气表观消费量同比增长17.5%,考虑可能有部分进口管道气进储气库,实际消费量增速估算在10%左右。
我们认为,环保推动天然气需求增长的长期趋势不可逆。具体而言,工业燃料和交通领域,天然气相对油品比价优势提升;发电领域,煤电和可再生发电的过渡阶段,天然气发电存一定发展空间。
供给:管道能力存瓶颈,LNG成重要边际供给
2017年国产气产量62%,进口气占比38%,其中管道气净进口占比16%,LNG进口占比22%。预计2018年国产气增速在4%左右,非常规气尤其是页岩气是主要增长点。管道气方面,2018年到2019年无新增输送能力。2018年1~6月,管道天然气进口量同比增长20%,5月和6月单月同比增速均高达31%。夏季增加管道气进口量,可能用于冬季平抑气价。进口LNG方面,预计2018年到2020年,LNG接收站的使用率将维持在80%左右,冬季使用率将超100%,反映出国内天然气供需将保持紧张状态。
国内定价:市场化待推进,LNG有套利空间
目前天然气定价体系的缺陷仍然明显:1)LNG价格已经完全市场化,而管道气价格仍受管制;2)冬季管道气价格缺乏充分的上浮空间,经济性导致供气企业管道气供应动力不足。
天然气消费冬夏峰谷差非常大。调峰手段包括:1)管输加压;2)动用储气库;3)价格调峰。管输加压空间有限,且中国储气库容量仍十分有限。而价格调峰实际上就是,"气荒"出现时,购买现货增加下游成本。二元定价结构下,LNG套利空间仍然明显。
国际市场:仍由油价主导,页岩气的溢出效应不大
国际LNG定价存在长协模式和现货模式。长协模式通常挂钩国际油价。当国际油价上行的时候,国际LNG贸易价格通常上行。近年来新签订的LNG长协,常见天花板价对应油价大约70美金每桶。因此在油价在70美金每桶以上时,国际长协LNG价格继续上行空间不大。
尽管2018年到2020年仍然是国际上LNG进出口终端的投产高峰年,但考虑到美国页岩气产量快速释放后,其国内输送瓶颈明显,页岩气对气价的压力并不容易向全球溢出。
投资观点:LNG产业链受益
1)天然气供应商:看好广汇能源,LNG接收站和贸易业务将继续受益较好的价差空间,以及2018年4季度扩容带来的增量。中国石油股份天然气与管道板块从气荒压力中恢复,预计进口气2018年增量不增亏。居民气提价对公司年化业绩增厚约70亿。建议关注新奥股份澳洲桑托斯项目LNG业务受益油价上行带动实现价格上涨,煤制甲醇受益天然气供需紧张拉动的价格上涨
2)储气设施建造:看好海油工程,公司LNG建造在全球最具竞争优势,受益国际LNG项目及国内储气设施的建造提速,并受益油价回升带来的油公司资本开支增加。
风险提示:国内天然气消费增速下滑的风险;气荒加剧导致中国石油进口气亏损加剧的风险;相关公司项目建设进度及盈利不及预期的风险。