投资要点
　　事件：公司发布公告，拟出资6.4亿美元增加老挝子公司的投资总额，资金用于在老挝建设120万吨造纸项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目内容包括1）以进口美国废纸和欧洲废纸为原料，建设年产量40万吨再生纤维浆板生产线；2）建设2条年产40万吨高档包装纸生产线。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次增加投资总额完成后，老挝公司的投资总额将由4.3亿美元增加到10.7亿美元。该项目预计将实现年销售收入6.4亿美元，实现净利润8421万美元。
　　海外布局加码，成本优势更加突出。受环保趋严、外废进口配额限制影响，上游国废和木浆价格维持相对高位，到2020年国废大幅缩量成定局，因此有稳定、低价的原材料供应是龙头未来的核心竞争力。老挝再生纤维浆板生产线主要用于国内160万吨包装纸产能，根据我们估算，再生纤维浆板投产后加上木片/木屑制浆部分大概会覆盖60%以上的包装纸原材料，届时将大幅减弱国内包装产能对国废的依赖。2条40万吨包装纸产能使用不受限制的海外低价美废和欧废作为原材料。当前美废和国废价差约1000元/吨，成本优势带来的利润弹性突出。以老挝为支点，未来包装纸产能扩张也在海外，充分解决当前包装纸企所面临的行业同店和国废困局，海外布局的前瞻性和先发优势非常明显。
　　新产能扩张，量升逻辑持续。今年本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建已陆续推进，投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨，其中文化用纸（包括铜版纸和非涂布文化用纸）210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨。老挝这个推进后，开启了海外纸产能布局，未来2-3年公司都有新产能投产，量升逻辑持续。
　　纸价维持相对高位，吨纸盈利有保证。今年以来双胶纸平均价7335元/吨，铜版纸平均价7300元/吨，同比涨幅分别为8%和4.3%，同期浆价涨幅约6%，吨纸盈利波动不大，仍维持相对高位，随着7、8月各纸种旺季逐渐来临，景气度有望更上一个台阶。
　　盈利预测与评级。考虑到上半年吨纸盈利保持稳定且全年有新产能投产，上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.26元、1.48元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍，参考行业给予公司10倍估值，对应目标价10.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；投资项目投产不及预期的风险。