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研究报告:中国民生银行-每周金融观察-180715

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-07-17 08:53:07
研报栏目: 机构资讯 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄剑辉,王一峰,张丽云
研报出处: 中国民生银行 研报页数: 27 页 推荐评级:
研报大小: 2,116 KB 分享者: dat****81 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        6  月金融数据
        上周,央行发布2018  年6  月金融数据,数据显示6  月新增人民币贷款1.84万亿,环比大幅上升,高于市场预期,但新增社融则低于市场预期,表内外结构性矛盾进一步加剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在新增贷款中,居民贷款增加7073  亿,持续稳定,其中短期贷款增加2370  亿,中长期贷款增加4634  亿,银行体系对于零售端支持的稳定性持续较好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)企业端,新增贷款9819  亿,同比、环比均大幅增加,其中企业短期贷款、中长期贷款同比少增,但票据融资大幅增加。票据增长再配合对非银金融机构贷款的多增,6  月份信贷冲量特征明显。
        货币方面,6月份M2增速8%,较上月回落0.3个百分点;M同比增速6.6%,M0增速3.9%。货币增速放缓反映货币条件继续恶化,存款端负债难问题持续发酵。6月份,金融机构新增人民币存款2.1万亿,相比去年同期少增5400亿。其中居民端存款增1.09万亿,企业端增0.95万亿,财政存款受拨付影响下降6888亿,非银机构存款增加1438亿。
        6月社融新增量大幅低于预期,增加仅为1.18万亿,扣除人民币贷款拉动,委托贷款、信托贷款、未贴现票据均大幅负增长,影子银行活动明显减弱,现金流断裂风险日益上升,表内外结构性矛盾大幅激化。6月,企业债券融资有所恢复,新增1300亿,但中低等级信用债乏人问津,债券融资冷热分化现象也十分突出,信用利差继续走高。
        点评
        6  月影子银行融资体系崩塌,表内信贷也难言乐观。6  月份,银行表内信贷扩张和影子银行收缩形成鲜明对比,主要通过影子银行融资的弱资质主体现金流风险大增。受以《资管新规》为代表的金融强监管政策持续发酵影响,信托、委托贷款出现连续压降,这不仅仅是金融体系内循环的减少,更是信用供给的缺失,导致以房地产、地方政府融资平台为代表的融资部门正面临相当程度的现金流断裂风险。同时,民营企业融资环境大幅恶化,所有制歧视问题更加严重,民营集团整体资金链与再融资状况不佳,部分民企面临现金流断裂和交叉违约风险。仅对表内信贷而言,其融资形势也不如数据展示的那般乐观。主要原因有二:一是信贷高增为冲量所致,连续性存疑。6月份信贷增量中,主要为票据融资冲量,带动未贴现票据压缩,两者叠加反映银行表外承诺授信并没有大幅增长,票据冲高更多为短期权宜之计,并不反映可接受的实体经济融资需求旺盛。二是银行表内风险偏好并没有出现明显改变。当前,影子银行融资主体、融资方式并不能简单转入表内,表内授信政策约束了资金在不同实体间流动,造成较为严重的冷热不均现象。6月份,对公贷款栏目信贷增量不显著。  
        未来银行业风险偏好可能出现整体下降,顺周期挤压经济值得关注。根据我们目前观测到的情况,上半年银行业表内信贷投放的新增量较大的主体为零售端、房地产业、政府和准政府机构,这一投向与一年前并无明显变化,在采掘业、传统制造业、批发零售业等高风险领域信用投放增量依然较小。面对影子银行信用垮塌的态势,未来银行业出于风险规避需求,很可能在表内也收紧授信条件,羊群效应导致冷热不均更加严重,弱资质主体融资状况雪上加霜,不同风险偏好的多层次融资快速收缩为只为高等级客户提供服务的单层模式。未来,如果银行业延续当前风险偏好,将顺周期的挤压实体经济,导致经济增长存在较大的潜在压力,甚至可能陷入"债务-通缩"循环陷阱。  
        政策亟需调整优化,更加注重调控的力度、节奏。当前去杠杆政策需要优化:一是因为影子银行体系庞大,"一刀切"式的调控增加了现金流断裂风险;二是因为通过制造流动性危机并不能定向清除僵尸企业,政策效果和政策初衷有所背离。我们建议可以在以下方面改善政策:1)在维持表内信贷相对宽裕的同时,更多通过监管调整而非货币放水来缓解结构性流动性紧张,适度明确、优化资管新规细则的认定、执行标准,对于非标融资,应考虑现实情况,不宜"一刀切"式卡死;2)彻底摸清地方政府债务家底,在严肃财政纪律的基础上,增加地方政府债券发行等融资性安排,防止地方政府债务风险集中释放;3)加大经济重点领域和薄弱环节支持力度,采取进一步降准等激励性举措,财政领域也可以更加精准发力,发挥积极作用。(王一峰)  

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