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中航资本研究报告:东吴证券-中航资本-600705-业绩逆势高增,把握低估值良机-180716

股票名称: 中航资本 股票代码: 600705分享时间:2018-07-17 08:04:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡翔
研报出处: 东吴证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 525 KB 分享者: 陈****欣 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点    
        信托、财务等核心金融子公司业绩强劲增长,基本面逆势走强:公司一季度业绩已大幅增长49.06%,根据近期公告信托、财务及券商子公司中期业绩,我们预计公司上半年有望维持高增长,全年多元金融业绩优异,在金融行业整体承压背景下,基本面预期差显著:1)中航信托上半年净利润同比增长26%至9.52亿元,主要源于信托手续费净收入同比增长44%至15.8亿元(2017年管理规模已增至6578亿元),在资管"去通道"深化背景下,公司真实的主动管理业务将带动业绩在弱势环境中稳健增长,提升信托市场地位;2)中航财务上半年净利润同比增长60%至5.27亿元,我们预计主要受益于集团集中管理资金导致财务公司存款规模大幅增加(2017年末吸收存款规模增长96%至1043亿元);3)中航租赁2017年业绩增长28%至10.2亿元,考虑租赁资产规模增至近850亿元,预计今年仍将保持平稳增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        拟53亿元入股广发银行,增厚股权投资收益+寻求业务资源协同:公司全资子公司中航投资拟以53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股(6.95元/股,认购价已经财政部审批通过),认购后将持有广发银行3.88%股权,我们认为此项投资将完善公司综合金融布局,并在业绩层面产生积极影响:1)广发银行2017年净利润102亿元,ROE达到9.3%,入股有望显著增厚投资收益;2)考虑广发银行单一大股东为中国人寿(持股比例近44%),未来公司多元金融业务有望和保险行业龙头在投融资等多个领域协同。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,公司此前公告拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司(对应持股比例35%),以切入不良资产管理领域,我们认为"降杠杆"持续深化背景下,AMC正在迎来发展机遇,公司与成都地方金控平台合作,将有效结合政府背景资源和各方雄厚的资金实力,有望培育出新的盈利增长点。  
        资本运作深化,员工持股+大股东增持+中航投资引入战略投资者:股东及管理层坚定看好公司中长期发展前景:1)高管及核心骨干于2017年11月完成市场化员工持股,总投资金额达到1.05亿元(对应平均持股成本6.14元/股),锁定期12个月,实现核心团队利益绑定和激励机制优化;2)近期公司控股股东中国航空工业集团公告拟6个月内增持公司股份5000万至3亿元。此外,公司近期公告子公司中航投资启动引入战略投资者(增资扩股规模不超过110亿元,对象为互联网及金融科技企业),强化股东架构及资本实力后有望打开发展空间。我们认为未来股权投资对公司的盈利贡献将更加显著,此前子公司中航新兴产业投资已通过出售所持的新兴药业股权兑现投资收益(约2.2亿元),未来预计将继续发挥产融结合的核心竞争优势,以投资驱动业绩增长。  
        盈利预测与投资评级:我们认为市场对公司基本面逆势持续走强的预期不足,虽然降杠杆深化背景下,多元金融行业整体承压,但公司凭借差异化竞争优势(军工背景、产融结合)及稳健审慎的经营策略(例如信托业务聚焦主动管理)实现业绩持续高增长。我们预计公司2018、2019年净利润分别为36.97、44.67亿元,同比增速分别为32.8%、20.9%,目前估值对应约11.05倍2018PE。未来随着市场企稳回暖+行业预期改善,叠加员工持股及股东增持的额外催化,我们预计公司估值有望修复,当前股价低位坚定看好,维持"买入"评级。    
        风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁业务资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。          

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