◆ 2014 年至今债券违约概况
截至2018 年7 月13 日,债券市场共有67 个主体发行的132 只债券发生了违约(仅为银行间、交易所交易的债券),涉及违约的债券余额规模达993亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观察历年违约情况,我们发现债券违约的现象在2016 年较为突出,新增违约主体数量以及新增违约债券规模均较多。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年新增违约主体数量大幅减少,国有企业自2017 年以来尚未出现新增违约情况,造成上述现象的根本原因是主管部门、相关政府对于信用违约的约束。
从宏观的角度看,打破刚性兑付有助于金融市场更健康地发展;从微观的角度上看,债券发行主管部门、相关政府均不希望在自己的“辖区”中出现违约,因此一旦出现兑付危机均会大力协调。
而2017 年以来无新增违约的国企,我们认为可以从地方政府、流动性支持人角度进行分析。地方政府角度:对于国企,地方政府具有较多的协调可选项,而对于民企,地方政府可以用的手段相对有限,因此对国企的协调力度更好。流动性支持人角度:金融机构对于国企的“信仰”还在,因此愿意接受地方政府的协调,而对于民企相对“不信任”。
◆ 债券违约后续回收情况
债券违约后的追偿存在诸多难点,主要考虑的两个因素是足额偿付的时间以及清偿率。从偿付时间来看,国企债券违约后足额偿付的平均时间为168 天,非国企债券的平均偿付时间为140 天。从回收率来看,定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额,整体回收率(各个主体违约率的算术平均值)为42.17%,国企为35.64%,民企为45.63%。
◆ 风险提示
2018 年的金融监管仍然以金融去杠杆、脱虚向实、强监管为主线,部分弱资质发债主体的融资受到较大的负面冲击,警惕金融监管高于预期。此外,强监管环境下,警惕发行人逆势扩张对资金链造成的负面影响。