下半年稳社融还得靠信贷发力
        上周，央行继续在公开市场回收流动性，短期资金价格回升，推动利率债短端收益率上行，长端收益率在比较乐观的宽松预期下再度回落；信用债市场情绪略有好转，长端两端信用利差皆有收窄，中间期限（3-5  年）有所走阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        最新出炉的6  月金融数据，在变化方向上是基本符合预期的，尽管具体数字确实难猜。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）既然资管新规已经就银行表外业务的若干原则作出了明确规范，那么社融中表外部分的压缩就是一个难以扭转的趋势，这也是近月来社融增速持续下行的关键原因。表内人民币贷款新增1.84  万亿元，在高基数的基础上同比再增3054  亿元，央行在银行间注入的流动性确实起到了支持作用。但需要注意的是，即使贷款高增长，M2  增速仍然进一步下滑至8%，显示银行体系非贷款类的信用创造业务继续压缩。一句话概括即是，表外规模绝对压缩，表内增长同比放缓，整体信用供给仍在收缩。6  月出口增速略有下滑，但基本稳定，贸易战带来的影响尚不明显，但下半年可能会面临更大的下行压力；进口增速从高位回落，源于原材料进口的下降。通胀略有回升，食品价格回升小幅推高CPI  同比涨幅  0.1  个百分点至1.9%，PPI  同比涨幅升至4.7%，主要源于油价同比高涨幅。
        在经济下行和外部压力共同作用下，国内宏观政策已经发生较为明显的微调。单从货币政策来看，银行间狭义流动性已经得到较大幅度的改善，问题是如何传导至广义流动性对扩大内需产生积极影响。如果进一步开闸放水，那么无疑将改变稳健中性基调，并鼓励机构加杠杆，更可能导致近两年来的努力付之东流，资金还未必能流入实体经济。从实际表现来看，央行也确实没有这么操作，7  月以来公开市场的持续回笼操作已显示出较强的定力。总量上的宽松必要的时候还会有，但毕竟是有限度的，后续除了在财政政策上更积极以外（上半年确实不够积极），更可能的还是在融资渠道的结构上作文章，正在关上的“偏门”只会越关越小，那么“正门”不妨再开得大一点，表内信贷仍是下半年新增社融的主要力量，维持适度充裕的超储率，在MPA  考核上鼓励加大信贷投放力度（尤其是对小微企业），并在必要时为银行补充资本提供支持，都是可行的政策措施；另外，虽然债券融资绝对水平偏低，但边际上已经发生改善，在政策微调下未来几个月还有改善空间。
        这种环境下，利率债无疑是相对受益资产，但国内结构性去杠杆、海外流动性紧缩双重制约下，收益率下行空间比较有限，整体仍是震荡格局，更需要注意的是，三轮降准后市场对宽松的预期已较为充分，7  月缴税高峰到来导致短期资金价格趋升，而供给也有加速趋势，这些都是短期应重视的风险点，在操作上不宜过于激进。信用债市场情绪近期略有好转，但持续性还有待验证，信用供给整体仍在收缩的情况下，反转可能来得没有这么快。
        利率债
        流动性观察：央行继续净回笼，资金价格回升
        一级市场发行：地方债供给加速，认购出现回落
        二级市场交易：期限利差收窄，短端利率上行，长端利率下行
        信用债
        一级市场：发行规模增加，净融资回升
        二级市场：信用利差两端收窄，中间走阔
        上周无违约事件发生。
        主体评级调整：盛运环保、邹平农商行评级下调。欧亚集团、西南水泥、扬州经开3  家主体评级被调高。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升