事件
        央行  7  月  13  日公布  6  月份金融数据：6  月社会融资规模增量  11,800  亿元，前值  7,608  亿元；6  月新增人民币贷款  18,400  亿元，前值  11,500  亿元；6  月末  M2  同比  8%，前值  8.3%，M1  同比  6.6%，前值  6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点
        票据融资大幅放量，信贷结构不容乐观。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6  月份新增人民币贷款从总量上看显著放量增加，主要是因为票据融资的大幅提升，短期贷款和中长期贷款仍旧呈收缩态势。票据融资旺盛表明商业银行的风险偏好在下降，放贷较为谨慎，偏好以期限较短的票据融资代替中长期贷款，整体上信贷结构不容乐观。
        表外入表不顺，社融延续收缩态势。6  月份社会融资规模同比少增  5,918亿元，主要由于表外融资大幅收缩。可见，表外转表内并不顺利，新增贷款虽有所增加，但相比于表外融资的大幅收缩，表内贷款并不能承接全部的表外融资需求，造成社融增速的进一步回落。在金融强监管的背景下，委托贷款和信托贷款可能延续收缩态势。
        M2  继续回落，存款增速放缓。6  月份狭义货币(M1)余额  54.  39  万亿元，同比增长  6.6%，增速分别比上月末增加  0.6  个百分点，比上年同期低8.4  个百分点。M2  增速  8%，较前期有所回落，创历史新低，人民币存款同比少增约  5400  亿，银行负债端承压。
        “稳货币+紧信用”格局延续，年内仍有降准空间。整体上看，6  月金融数据仍不容乐观。再度验证了“紧信用+稳货币”的政策基调。资管新规对非标业务的冲击影响需要较长时间化解，社融规模预计仍将承压。此轮实体企业去杠杆对房地产企业、城投平台和民营企业融资均产生了较大的负面影响。在紧信用的背景下，商业银行对一些中低评级企业、民营企业的放贷款额度有所收紧，民营企业融资环境也有所恶化。为了防止对于实体经济的“错杀”，央行与  6  月  24  日实施定向降准支持小微企业，流动性边际改善的空间和可能性较大。我们判断下半年仍有降准空间，但如果紧信用格局进一步恶化，需要警惕信用违约风险进一步上升。
        风险提示：信用风险发酵，市场波动超预期。