????????本文的主要结论：
????????第一，通过对货币乘数变化来源的拆借，我们尝试解释不同原因导致的乘数变化往往反映了不同的政策意图（不考虑中性），在法定准备金率的没有调整的情况下，如果我们看到货币乘数走低，往往来自于央行投放增加，如果将乘数的变化和银行信用扩张快慢联系起来，那解释的角度大约是，乘数走低，表示相对于银行体系当前的信用扩张水平，政策仍然希望其进一步加快，即一个走低的货币乘数反映的政策方向是鼓励信用扩张；相反，乘数走高，往往来自于央行回笼增加，即政策认为当前的信用扩张是偏快的，希望信用扩张可以放缓，那么走高的货币乘数反映政策方向是减缓扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????而法定如果准备金率予以调整，这个调整的方向本身就代表了政策方向，至少是政策偏向，那么法定准备金率的下降往往会看到货币乘数立竿见影的上升，那么这个上升也代表了央行鼓励金融体系进行信用扩张，而如果法定准备金率上升，往往也会看到货币乘数的下降，这个时候也代表了央行鼓励金融体系进行信用收缩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????第二，今年以来货币乘数逐渐走高，主要是因为法定准备金率的调整和央行货币统计口径的变化。
????????第三，我们估算3月末银行体系的狭义超储率水平较去年12月末的下降幅度大约在0.4-0.5个百分点，低于官方公布的超储率0.8个百分点的降幅。
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