上半年预计归母净利润同比增长 40%-60%,超出市场预期
公司发布 2018 年上半年业绩预告,实现归属上市公司股东净利润 2.26-2.58亿元,同比增长 40%-60%,超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润增长的主要原因是公司自产品(包括核心产品、重点产品等)销售增长、毛利率提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018 年一季度营收增速达 26.02%,归母净利润增速 34.05%;第二季度归母净利润为1.20-1.52 亿元,单季度归母净利润增速超过 45%。
OTC 行业发展趋势向好,公司销售渠道优势明显
随着行业政策如"两票制"和"营改增"等因素影响,依靠过票的规模较小生产企业流通受挤压,同时伴随着消费者对品牌认知度的提升,品牌 OTC 企业享受估值溢价。仁和药业的品牌效应明显,作为 OTC 行业龙头企业受益于行业集中度的提升。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,建立和巩固了遍布全国 30 个省市自治区的销售网络。公告显示,2012 年到 2017 年公司销售人员从 2046 人增加到 4128 人,复合增长率为 15%。公司经过多年市场培育,已形成品牌产品集群。
自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升
公司通过 OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较 OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017 年药品整体毛利率为 35.63%,同比提升 3.14pp。
打造黄金单品,加强公司品牌建设
公司坚持聚焦资源,重点打造黄金单品,建设公司品牌。子公司仁和中方,在稳固终端市场的同时,深挖连锁渠道和医疗渠道;子公司仁和中进药业,坚定品牌发展道路,积极打造黄金单品,仁和参鹿补片荣获“江西省优秀新产品二等奖”。
估值与评级
2018 年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。重视产品创新,加大研发力度,已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种 6 个。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。考虑到中报业绩预告超预期,我们将 2018-2020 年 EPS 由 0.40、0.51 和 0.62 元调整为 0.43、0.53 和 0.65元,参考同行业公司估值,考虑到中报业绩增速较快,给予 2018 年 20 倍PE,目标价 8.60 元,维持“买入” 评级。
风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平。