投资要点
        通过比较近十年来的8  次大跌后的市场底部特征，我们发现目前A  股市场的估值水平（PE、PB）已经低于历史中位数，且低于上次沪指底部2638点时的估值水平，同时下跌幅度与历史大底平均下跌幅度较为接近，A  股市场的底部特征逐步显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，截至7  月6  日，市场主要指数估值水平均显著低于历史中位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，除了上证综指上证50  指数外，其余主要市场指数估值水平PE、PB  均低于上次市场大底的估值水平。
        与国际资本市场相比，不管是发达国家市场还是新兴国家市场，A  股市场整体的估值水平处在较低位置且优势显著。截至7  月6  日，美国标普500、纳斯达克综合指数、道琼斯工业指数三大指数PE  分别为23.36  倍、32.81  倍、24.32  倍，澳洲标普200、法兰克福证交所全部股票、东证所全部股票PE  为20.42  倍、15.6  倍、15.31  倍，这表明相较于发达国家，中国A  股的估值处于偏低位置。此外，截至7  月6  日，整个A  股市场的股PE  还低于孟买BSE  SENSEX  成份（27.59  倍）和巴西IBOVESPA  成份PE（18.43  倍），这也说明A  股市场在新兴国家市场的估值优势同样明显。因此，目前A  股市场在整个全球资本市场中处在较低的估值水平，估值优势较为显著。
        尽管A  股目前的绝对估值水平已经处于历史低位，且与上次市场大底相比较低，但从资产配置的角度来说，目前A  股市场的估值水平并不便宜，仍有下行的空间。我们选取了近十年8  次市场大底时的十年期国债收益率与A  股的盈利收益率（市盈率倒数）进行比较。根据历史经验及格雷厄姆投资法则，在股票市场的盈利收益率在十年期国债收益率两倍以上时，股票市场具有较强投资价值。而目前A  股市场的十年期国债收益率为3.52%，盈利收益率与国债收益率的比值仅为1.84，与上次市场大底时的比值2.38  相比仍有一定距离。
        总体来看，A  股市场大部分行业估值水平均处在历史较低位置，估值优势较为显著。具体分行业来看，而与历史中位数比较来看，目前估值水平PE  处在历史中位数之上的行业有：建筑、机械、食品饮料、国防军工、通信；目前估值水平PB  处在历史中位数之上的行业有：建筑、餐饮旅游、家电、医药、食品饮料。
        目前PE  处在近两年最低或极低水平（PE  历史分位＜5%）且变化幅度超过70%的行业有：煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建筑、机械、国防军工、建材、轻工制造、商贸零售、房地产、通信、电子元器件、传媒。目前PB  处在近两年最低或极底水平（PB  历史分位＜5%）且变化幅度超过50%的行业有：有色金属、钢铁、建筑、基础化工、轻工制造、机械、电力设备、商贸零售、农林牧渔、通信、房地产。
        行业配置建议：我们从估值优势角度，选取了建材、商贸零售、国防军工、房地产、通信、传媒等板块作为长期配置型板块。上述板块此前的估值相对偏高，在本轮下跌中估值下跌到近两年内的极底位置，且板块估值弹性较大，未来有较大的估值修复空间。同时，结合近三个季度的业绩情况，上述板块均处在行业的景气区间。同时考虑到未来消费升级、经济结构调整中新经济动能政策支撑力度较大，上述板块的行业景气度将有所保证，将持续对估值的修复提供支撑。