摘要    
        去杠杆政策脉络：从金融去杠杆到实体去杠杆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融去杠杆强调的是缩短资金链条，引导资金回归实体经济，推动实体企业降低杠杆率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年央行在发布降准政策时明确指出，"定向降准资金不支持‘名股实债’和‘僵尸企业’的项目"、"应将降准资金主要用于小微企业贷款"。    
        去杠杆成效初现。以信托贷款为代表的表外业务扩张放缓，非标理财产品占比下降，导致由此派生的存款及M2增速下降。政府部门杠杆率已经下降至低于2008年金融危机时的水平，而企业部门的杠杆率也于2017年实现小幅下降，体现了政府去杠杆的坚定决心。    
        从去杠杆到结构性去杠杆，体现了分类对待的明确信号。结构性去杠杆政策与中国产业结构调整和转型升级相适应，根据不同领域、不同市场金融风险采取差异化、有针对性的办法，优先处理可能威胁宏观经济金融稳定和引发系统性风险的问题，有利于避免出现"一刀切"、部分领域过度去杠杆等情况。    
        实体经济观察：1）下游：地产略有下滑、汽车大幅上升；2）中游：复苏景气，发电耗煤持续增加；3）上游：大宗商品呈现分化；4）物价：食品价格整体小幅回落。    
        流动性跟踪：1）资金面：资金面相对宽松，美元指数小幅回落；2）货币市场利率：流动性整体平稳；3）同业存单：净融资额上升，发行利率利差扩大。    
        利率债市场回顾：1）一级市场：利率债供给持续上升；2）二级市场：收益率曲线振荡下行。    
        一周要闻：1）习近平主持召开中央全面深化改革委员会第三次会议强调扎扎实实把全面深化改革推向深入。2）商务部新闻发言人就美国对340亿美元中国产品加征关税发表谈话。3）三部委联合发布的《上市公司国有股权监督管理办法》（以下简称"36号令"）自7月1日起施行。4）对于外汇市场出现的波动，3日，央行行长易纲以及央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜相继发声，提振市场信心。    
        风险提示：经济下行超预期，市场波动超预期。