西南宏观固收观点
        内外需同时走弱，经济下行压力开始逐步显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月中采制造业  PMI  再度回落，显示经济放缓压力开始显现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）控杠杆环境下随着实体经济信用环境持续收紧，内需明显走弱。而全球经济越过高点叠加贸易战政策落地临近，外需也开始放缓。应对贸易战、控杠杆和稳定经济增长三个目标很难同时完成。从目前经济基本面和政策走势来看，政策将继续坚持控杠杆和应对贸易战的方向，政策一定程度上有所微调，但方向不会有大的改变。因而总需求收缩对经济的冲击开始逐步显现，经济下行压力上升。而短期政策将继续以控杠杆为主，政策微调不会改变信用收缩和经济放缓的趋势，反而会形成金融市场的流动性宽松。
        控杠杆背景下紧信用、宽流动性的总体格局不会发生实质性变化。控制宏观杠杆率是当前政策主要目标之一。虽然上半年社融指标明显收缩，实体经济资金趋紧，信用事件频发。但近期央行、银监会等表态认为社融增速适当，经济增长平稳，当前信用风险为打破刚兑的体现，尚未形成系统性金融风险。因而，就目前情况来看，控杠杆的政策不会出现方向性转变，因而信用会持续趋紧，幅度上可能会有所微调，但方向不会改变。因而社融会继续保持收缩状况，实体经济资金供给可能继续恶化。而央行为减轻强监管对金融机构的压力，流动性将继续保持宽松。央行对流动性定调已经由此前的合理稳定转为合理充裕，显示央行将继续通过降准、加大公开市场操作等方式释放流动性，预计下半年依然有1-2  次降准。
        下半年存在政策调整可能，但做投资决策宜跟踪政策变化而非提前判断。外需不稳定的环境下，内需稳定性对经济平稳就至关重要。因而下半年贸易战如失控，或国内经济下行压力较大的情况下，政策存在调整甚至转向可能，以保障经济不会失速向下。但上半年强韧的经济支撑决策层依然维持审慎的政策，短期看不到政策调整的可能。同时，考虑到政策转变到落地，以及产生实质影响需要一段时间，有足够的时间调整投资决策。因而及时跟踪政策变化，而非提前预判政策拐点，是做投资决策更好的选择。
        利率债牛市延续，年底10  年期国债利率有望下降至3.2%附近。经济基本面走弱与流动性持续改善奠定了利率债持续走牛的基础。一方面，经济基本面走弱，实体经济融资收缩，金融机构将更多资金配置与金融市场，推升金融市场利率水平下降。另一方面，由于金融监管导致金融机构压力上升，银行资本充足率及准备金等面临约束，因而央行有意通过宽松的流动性环境降低金融机构压力。央行对流动性定调已经由合理稳定转为合理充裕。下半年央行将继续通过降准、公开市场操作，扩大MLF  抵押范围等多种方法加大流动性投放，保持流动性处于相对宽松水平。因而下半年经济基本面向下，叠加流动性相对宽松，利率债牛市将持续。我们根据价格、经济增长、短端利率估算的10  年期国债利率可能下降至3.2%附近。