宏观经济仍处于短周期下行阶段
        下半年，宏观经济仍处于  2017  年  4  季度以来的短周期下行阶段，固定资产投资增速和社融增速趋势性下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但从节奏上看，固定资产投资增速可能在  3  季度出现阶段性回升，全口径基建投资有望迎来反弹，全年增速小幅回升至  8%-10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2-3  季度，PPI  和名义  GDP  增速将从前期的快速回落期进入平台期。进入  4  季度，在国内环保巡查冬季限产和外部需求可能进一步走弱的共振下，宏观经济可能再次进入下行通道。预计全年实际  GDP  增长  6.5%-6.6%，名义  GDP  增长  9.5%-9.8%。
        紧信用和适当宽货币仍是货币政策主基调
        下半年，紧信用和适当宽货币仍将是货币政策主基调，但央行可对货币宽松的程度和节奏相机抉择，同时也将释放信号防止市场对信用违约过度恐慌。表外融资持续回表，但表内信贷无法完全承接，因此社融增速的下降不仅是周期性的，更是结构性的。预计未来社融增速将向广义货币  M2  增速以及名义  GDP  增速逐渐靠拢，全年回落到  9.5%-10%区间内。
        信用风险暴露和债务清算进一步触及核心
        下半年，信用风险暴露和债务清算会进一步触及核心，需重点关注潜在信用债违约主体的个体性风险，提防信用风险对债市流动性的冲击以及对股权质押比例较高的个股的风险传导。信用风险仍然是结构性出清过程中的个体性风险，当前经济结构并没有出现明显问题，经济下行压力也小于  2014  年，需求断崖带来衰退式宽松的期待可能落空。
        社会融资和广义财政是牵引经济的两条主线
        下半年，在“钱从哪儿来”这个大问题下，社会融资规模和广义财政支出将成为牵引经济走向的两条主线，因此经济表现与货币政策和财政政策的取向高度相关。在外部环境相对不利的情况下，今年“稳增长”的重要性已经在文件表述中有所提升。目前来看，货币和财政两端都保留了相机抉择的空间，可以在稳增长与防风险之间动态权衡和协调配合。预计年内还会发生  1-2  次降准。
        非美国家金融资产将在强美元中持续高波动
        下半年，美国经济将处于短周期加速赶顶的状态，在税改和油价的刺激下，投资和消费仍然强势，但产出和出口的持续性存疑。上半年欧洲和日本经济跟随中国进入后周期，投资和出口在高油价和货币升值的冲击下走弱。美国和欧洲日本经济的分歧反映在了市场对美日欧货币政策预期的反转上，进而带来了  2  季度以来的美元走强。下半年，非美国家的金融资产将在强美元的环境下持续高波动。
        国内大类资产配置策略：从类滞胀到衰退
        下半年，经济将从短暂的类滞胀过渡到衰退象限，因此大类资产的排序应为：利率债>商品（农产品>工业品）>股票>信用债。我们去年制定的年度宏观策略“新经济+核心资产+漂亮  alpha”仍然适用：在金融收缩期中，能活下来的才是核心资产，创造自由现金流的能力成为评估资产质量的核心。“买便宜的好资产”的价值投资思路会持续，不存在风格上的切换，只有好资产与坏资产的分化，有确定性和没有确定性的分化，自己造血的资产和靠外部输血的资产的分化。往长远看，企业的盈利增长和股票的赚钱效应靠的是产业的创新升级和经济的内生增长。
        风险提示：外部环境显著变差；信用风险过度暴露；经济政策松紧失调