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研究报告:山西证券-2018年A股中期策略:守住流动性,博弈政策期-180619

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-06-21 10:40:36
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 麻文宇
研报出处: 山西证券 研报页数: 46 页 推荐评级:
研报大小: 2,963 KB 分享者: 水****间 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        宏观经济:虽有韧性,但难言反转
        我们认为,中短期经济虽然具备韧性,但因全球贸易摩擦冲击出口、可支配收入增速低抑制消费两大原因,仍难言反转,阶段性下行压力显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        亟待破局,关注政策拐点
        目前管理层已经充分认识到在外围风险环伺,内部经济缺乏动能的背景下,经济下行风险大幅提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中央政治局会议公报中时隔三年重提扩大内需,宏观政策出现微调的迹象。
        1.  减税脱贫,扩大消费(利好:中低端大众必需型消费品)
        2.  科技创新,破局利器(利好:高端制造业、战略新兴产业)
        3.  基建地产,最后的手段(利好:地产、强周期性行业)
        纠结的货币政策
        1.  资金在金融体系内空转问题好转,去杠杆初步目标已经达成
        2.  高杠杆仅存在于部分行业
        3.  信用债违约频发恐诱发系统性风险
        从去杠杆的成果、杠杆的分布情况以及信用风险的威胁三个维度,再考虑到经济的下行压力,我们认为下半年货币政策与金融监管将会出现边际放松的迹象。具体操作上我们认为央行将一面通过降准、公开市场操作保护市场流动性,另一方面将适度调节金融监管的步调和力度。
        企业盈利财务状况分析
        1、各板块盈利能力分析
        2018  年一季度,从净利润增速以及  ROE  来看,各板块盈利能力均有所提升;但从现金流角度来说,经营活动现金流持续为负,一定程度上让我们怀疑盈利的质量。同时,货币资金增速小于短期债务增速,一定程度上为违约埋下了祸根。
        2、各行业盈利能力分析
        通信、食品饮料、采掘、化工等板块表现较为优异。传媒板块整体商誉较高,存在商誉减值风险。
        估值情况
        相较于  2016、2017  年,除创业板块  2018  年  PE  估值略微抬头之外,各主要指数的估值都在下降。截至  6  月  5  日,上证  A  股  PE  处于历史  14.9%分位,深证  A  股  PE  处于历史  23.6%分位,创业板指数  PE处于历史  24.6%分位,中小板指数  PE  处于历史  29.5%分位。
        从  PE  来看,国防军工,通信和计算机估值较高,银行、钢铁和房地产估值较低;从  PB  来看,食品饮料、医药生物和计算机估值较高,银行、钢铁和采掘估值较低。
        下半年政策主题前瞻
        1、北京奥运会举办  10  周年
        2、中非合作论坛峰会&“一带一路倡议提出  5  周年”
        3、中国国际进口博览会  &  改革开放  40  周年
        大势研判与行业配置
        近一个月来,市场流动性紧缩效应显著,资金面增量未来,存量在博弈中不断消耗;交投极度清淡,情绪面低迷且对利空消息极度敏感,内外部的各类风险扰动和冲击仍未解除,未来也还将继续影响市场,短期我们仍然看不到可以凝聚合力、以促成反转行情的动因。因此,虽然各个主要指数均已回落至历史中位数下方的较低水平,限制了市场的进一步下跌的空间,但下半年市场在震荡中缓慢修复之路仍将走得异常艰辛。我们需要足够的冷静与耐心,在不确定的市场中找寻相对确定的根基,博弈概率更大的方向。业绩稳定、现金流充裕、龙头溢价将是在市场风险轮回、行情剧烈波动中保障收益的几个关键选股因子。
        1.  风暴眼中抓紧流动性
        信用风险仍将持续制约市场,未来对公司现金流安全的关注将只增不减,因此不考虑政策、外围等其他因素变动,首要策略即防雷避险。配置上,规避存在信用风险隐患的、盈利质量较差的(利润的现金含量低)、缺乏内生增长能力的公司,相应地,继续关注并在底仓持续配置业绩增长稳定、现金流充裕(可具备流动性溢价)、天然具备防御特质的后周期板块,包括食品饮料、家电、医药龙头等。
        除去信用风险外,我们在下半年还需密切关注的风险点包括:(1)外围:主要国贸易格局恶化提前终结全球经济复苏进程;美联储加息加剧流动性紧缩;地缘政治恶化;国际油价大幅波动等(2)国内:融资继续萎缩、经济需求承压下滑;中美贸易冲突升级、出口大幅下滑等)。更重要的是,我们要考虑在风险对金融市场、乃至宏观经济的不同冲击强度下,决策层可能给出的不同政策组合,这将决定我们对进攻仓位行业配置的基本判断。
        2.  货币政策先行维稳,高弹性板块受益
        央行方面先一步出手“维稳”,通过  MLF  担保品扩容、超量续作等手段呵护资金面,后续极有可能降准来进一步降低利率水平,对冲信用债事件的流动性紧缩效应,在此情境下,我们建议投资者关注对流动性更为敏感的、弹性较大的板块,当然也要兼顾业绩基本面与估值安全垫的有力支撑,可以重点关注科技成长股龙头及优质次新股;同时,货币政策边际放松也有益于地产链条,可积极关注龙头股表现。
        3.  地产基建蠢蠢欲动,强周期蓄势待发
        一旦风险升级、经济下行趋势加剧超出决策层承受底线,货币政策放松独木难支,则有望借助地产、基建投资的力量维稳经济。在此情境之下,地产、建筑、建材、钢铁等周期性行业将直接受益,建议择优提前布局。
        当然,除去政策博弈的因素,就周期性行业自身来讲,各项高频数据已显示钢铁、建材行业景气度回暖,旺季将至,盈利的稳定和持续性有望修复市场此前悲观预期;而环保督查及限产的影响也在进一步地强化供给收缩的逻辑;行业整体处于估值底部区域,房地产、建筑等板块接近历史  10%分位,钢铁估值已低于历史  10%分位,部分标的已跌破  4  倍  PE,具备安全垫和充分的反弹动力,因此我们建议积极关注大周期板块(钢铁、建材、地产)的阶段性反弹机会。
        

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