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研究报告:中银国际-6月策略百家争鸣-180620

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-06-20 11:27:38
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 兰晓飞
研报出处: 中银国际 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 699 KB 分享者: she****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■市场的观点——海通证券
        为何内外资对A股分歧加大?(荀玉根、李影)
        核心观点:①外资用望远镜看全球,在做选择题,发现A股估值和业绩性价比较高,内资用放大镜看中国股市,在答是非题,看到一些不利的因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】②A股的PE、PB均已回到上证综指2638点时水平,预计18年净利润同比13.5%、ROE为11%,短期市场受制于中美贸易摩擦反复和国内信用违约事件不断。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)③过去两年大震荡格局不变,估值已回到区间底部,盈利增长支撑中期趋势,短期需要消化利空因素,业绩为王,如消费、医药、科技。
        外资在做选择题,而内资在做是非题。4月以来内外资分歧加大的原因关键在于两者投资决策的角度不同,外资在做选择题,用望远镜看全球,发现A股估值和业绩匹配度不错,从而增配A股,而内资在做是非题,用放大镜看中国股市,短期一些事件因素影响市场,故而减持A股。外资在投资时遵循着Topdown的配置思路,从全球资产配置角度出发,首先要选MSCI发达市场还是新兴市场。从历史数据看,两者强弱关系类似大小盘,风格7年一轮换,2010-2016年MSCI发达市场指数走强,2016年下半年以来新兴市场指数相对走强才2年。在新兴市场里,A股是较好的选择,一方面A股纳入MSCI,另一方面A股的估值和盈利匹配度不错,目前A股PE(TTM,整体法)、2017年净利同比为17倍、18.4%,上证综指为14倍、17.9%,印度CNX  Nifty指数为27倍、11.8%,巴西IBOVESPA指数为26倍、13.4%,印尼雅加达综合指数为21倍、24.0%,标普500为24倍、13.0%。内资因为身在国内,对短期事件因素更敏感,近期中美贸易摩擦还在发酵,融资渠道收窄背景下国内信用违约增多,这些都对市场情绪形成压制。5月29日美国白宫宣布,将对中国500亿美元商品征收25%关税,最终进口商品清单将于6月15日之前公布,受到此消息影响,5月30日上证综指单日下跌2.53%。近期债市频繁曝出信用违约事件,5月共发生5起信用违约事件,今年以来共发生20起信用违约事件,涉及11家违约主体,其中新增违约主体6家,包括神雾环保、富贵鸟、凯迪生态、中安消、亿阳集团、上海华信,其中前四家主体均为上市公司。5月21日,东方园林公告称拟发行的10亿元公司债最终只募集到5000万元,上市民营企业融资难困境初显现,很多人担忧企业基本面或将因此受到影响。
        短期两大不确定性因素仍需等待落地。短期影响市场的两大不确定性因素分别是中美贸易争端和国内信用违约事件。对于中美贸易争端,目前仍处在谈而不破阶段,这与5月3月之前的对立阶段是不同的。5月19日中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,更多是对争端进行谈判的表态,需跟踪等待正式的协议出台。美国商务部长罗斯已于6月2日下午率团抵达北京钓鱼台国宾馆,继续跟踪双方磋商的进展。对于国内信用违约,目前违约率很低,出现系统性风险概率不大。据上证报报道,目前上交所上市信用债违约率约为2.2‰,银行间市场信用债违约率约为7.6‰,商业银行贷款不良率约为1.74%,美国市场信用债违约率约为2%。对比2011年城投危机和2015年四季度-16年上半年的信用违约事件,可发现当时背景是宏观经济增速下滑、企业盈利恶化,这次与之前不同的是本轮信用违约背景是经济增速平稳,由于去杠杆和金融监管导致企业融资难,因此违约的多为民营企业。立足“稳中求进”、“发展中解决问题”的总基调,预计去杠杆的过程会防范和控制风险。据财联社报道,6月1日发改委也称将就实体经济融资成本召开调研会,涉及信贷、违约等议题。同日,央行决定适当扩大MLF担保品范围,新纳入的担保品范围包括:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券,优质的小微企业贷款和绿色贷款,这个政策意在缓解小企业融资难的问题。另外,6月6日4980亿元MLF将到期,如果央行再次降准,将进一步缓解市场对企业融资难的担忧。
        应对策略:  业绩为王,聚焦消费和成长。目前A股仍处在震荡市的格局未变,选股上仍坚持业绩为王。最近2个月中美贸易摩擦升级、信用违约事件不断,与宏观周期相关性较强的周期行业普遍表现低迷,而与宏观周期相关性较弱的大众消费、医药股表现更强。我们认为,未来国内外宏观环境平稳,担忧将减缓,建议消费中大众消费和白马消费更均衡一些,成长中医药和通信电子更均衡一些。《消费白马股何时有绝对收益或相对收益?-20180518》分析过,消费白马股绝对收益源于业绩增长,代表性公司如贵州茅台上市以来股价年化涨幅/净利年化涨幅为35.2%/31.0%,格力电器为25.9%/25.4%,相对收益多数出现在震荡市和熊市,2018年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错,市场仍处在震荡市,基金持股比例较高但外资仍在买入,消费白马股仍是较好的配置选择。对于成长,除了近两个月表现最亮眼的医药,要重视科技类公司,尤其是通信(5G)、电子(半导体)。我们在报告《当前中国对比1980年代美国系列(1)-(3)》中提出中国经济进入由大到强的新时代,结构优先,类似1980年代的美国,GDP增速换挡后波动率下降,产业结构升级加速,转型期政策均从需求管理到供给改革,2015年底中央提出供给侧结构性改革,2016-17年政策着力点在“三去”方面,政策向传统行业倾斜,如PPP、棚改等等,目的是实现稳中求进的“稳”,这一目标实现后,2018年开始政策着力点慢慢偏向“一补”,政策开始向新经济倾斜。拉长时间成长优势会更明显,当前仍坚持业绩为王,成长性行业里看好先进制造业中能先释放业绩的基础创新。
        风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。(万得)

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