扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 投资策略

研究报告:平安证券-策略半年报:从趋势定价到风险定价-180618

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-06-19 14:20:37
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 魏伟,张亚婕
研报出处: 平安证券 研报页数: 34 页 推荐评级:
研报大小: 3,189 KB 分享者: zha****hh 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        中国市场投资者长期擅长趋势定价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在2016年之前,中国大类资产的走势在大部分时间一致性非常强,并形成了一些固有的趋势及相关性规律,比如信用债涨势比利率债好,小盘股涨幅比大盘股大,而一旦当市场发生风险的时候,规避趋势下跌策略是市场参与者首选,同时博弈政策拐点寻找市场拐点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)A股市场在2016年之前是较好的趋势投资市场,市场暴涨暴跌以及风格快速转换,都为优秀的趋势投资者创造了适宜的环境。  
        2018年的金融市场行至年中,我们发现资产固有的趋势变动以及相关性规律均发生了显著变化。分析原因:第一,监管形势全面趋严。防范和化解系统性风险成为中央的首要任务,去杠杆防泡沫等政策都来源于此,严厉的监管政策环境和向下的金融周期使得资产的定价产生了逻辑上的重大变化。第二,市场开放趋势逐渐加大。市场双向开放金融加快,市场的互联互通同样带来定价机制的互通,海外成熟的价值化的定价机制对于A股的影响长期看是越来越大的。我们认为未来A股市场需要投资者更加具备风险定价的能力,来应对市场趋势性变动下降,局部或者部分资产风险暴露增加的市场环境。避险在短期仍非常重要,但风险释放后的机会应是股票市场中长期真正的机会所在。  
        展望2018年下半年,我们从周期的角度判断认为中国经济将面临三重周期下行压力。第一,金融周期下行压力。监管趋严和风险暴露的过程,使得金融机构在信用扩张领域日益谨慎,金融的杠杆扩张逐步受限,本轮金融周期下行势头日益明显;第二,中周期上行是支持中国经济在2017-2018年一季度经济复苏超预期的核心原因,但我们认为本轮中国中周期的复苏进程开始进入尾声,短期需求的快速回落和信用增速的明显下行可能是拖累中周期复苏的原因,2018下半年短期需求的下行成为经济周期的主导因素是大概率的。第三,房地产周期下行。严厉的房地产政策和长效机制逐渐建立的预期,使得火爆的房地产市场已经逐渐转弱,2018年下半年房地产仍处于下行周期。从周期对于资产配置的影响来看,2018年下半年周期下行压力增加将使得债券的配置价值持续高于股票的配置价值。  
        2018年金融政策仍将围绕防范和化解重大风险展开,对于资产价格泡沫的防范同样是监管的重要目标,国内资产的核心风险隐藏于杠杆之下,在结构性去杠杆和大资管新规正式实施的推动下,风险逐渐浮出水面,无论在信用领域还是股权领域的风险,仍将处于风险加速去化的过程之中。2018年下半年5大风险值得市场警惕和关注:第一,非标收缩使得企业融资渠道减少,企业经营和融资风险上升;第二,信用违约增加的风险;第三,资产价格存在短期下行压力带来的风险;第四,上市公司股权质押融资风险;第五,上市公司并购业绩承诺兑现风险。此背景决定了2018年股票资产难以出现大的系统性向上的机会,而结构性的风险释放则需要投资者主动回避,逐步关注部分板块和上市公司在价格大幅调整之后投资配置价值可能会逐步体现。  
        市场开放是A股市场面临的另一个重要的趋势性变化。变化正在逐步发生,从互联互通额度大幅上升,到MSCI,到独角兽回归,再到进一步开放(沪伦通)。A股市场的国际化进程必将在中长期给市场带来深远的影响。海外机构的定价逻辑和定价机制未来将在A股市场具有越来越大的作用,海外投资者在A股的定价权已经出现上升趋势。例如在消费领域,海外资金的偏好和投资习惯已经开始影响到市场的定价。另外由于中国投资者可以日益增配海外金融资产,国内和国外的定价总体水平的差异长期来看也将出现收敛的趋势。其中,港股和A股的估值差收敛趋势已经表现的非常明显。
        2018年宏观政策从供给侧改革逐步向支持新兴产业发展转型。体现了中央推动经济转型对于新兴产业的发展非常重视,甚至于美国对中国贸易战也围绕限制中国的产业崛起过程,在海南、雄安、大湾区等2018年最重要的区域规划中支持新兴产业布局也成为规划的重点。整体我们认为,房地产金融行业要部分让利给实体经济,实体经济则推动传统向新兴转型是大方向。因此证监会在推动CDR和IPO绿色通道的过程中,将互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造和生物医药认定为"独角兽"行业。
        从趋势定价到风险定价,市场的操作难度显著提升,但资本市场的机会也往往蕴藏于风险之中。投资建议方面,建议投资者应该在2018年下半年逢低布局,长期布局行业快速增长趋势,短期寻找低估和安全边际。我们认为在新兴成长和消费领域中长期来看将存在趋势性向上的机会,而相对低估值的金融地产也可能存在估值修复的机会。
        风险提示:1)宏观经济下行超预期。倘若大幅下行,国内市场需求相应承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场的违约冲击的流动性风险;2)金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下,倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期,中小金融企业经营压力也会加剧,流动性会遭受较大负面影响。3)海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大也会给国内市场带来较大影响。
      

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com