随着医药板块于2017年至2018年反弹,我们在近期的内地路演中看到较多客户对板块估值感到担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们尝试从相对量化的角度分析了行业估值,并寻找医药板块中估值最为吸引的子板块。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们从这个分析中得出了三个结论:1)分销商的估值最为吸引,同时基本面正在改善;2)投资者应注意大型医药股在短期会否有见顶回落的风险;3)传统中药分部在股价上涨后仍可能有10-13%的上涨空间。我们重申我们的选股:中国中药[0570.HK]和分销商股份,包括上海医药[2607.hk]。
H股医药整体估值可能会面临压力
A股和H股医药股自2017年起出现行业复苏(回顾:医药板块于2016年因政府政策跑输大市,如药品降价、把公立医院的药品销售比例上限限制为30%、药品价格零加成,和补充药品的使用限制)。此外,由于医药板块是一个相对较为封闭的市场,中美贸易战的风险近期已触发保守资金流入医药板块。就如图1和2所示,从A股市场历史角度来说,整体医药板块平均市盈率(过去12个月)并不过高。图1显示,A股医药板块市盈率较整体A股市场溢价(从统计上来说,现时约75%的溢价较过往三年的平均溢价约69%超出约0.3倍的标准偏差。我们使用三年期的数据是因为我们有意在沪深港通出台前排除任何相对估值相关性的影响)。另一方面,就如图2所示,H股市场的三年平均医药板块估值对整体H股市场的溢价约为56%(而现时H股医药板块平均市盈率则约为90%),或较平均值超出逾2个标准偏差。因此,我们认为H股医药板块于2017年跑赢大市并在2018年年初至今有所反弹后,H股医药板块对整体H股市场的整体估值溢价高企,可能会面临其估值溢价的收窄压力,而A股整体而言仍处于相对较为安全的位置。有鉴于此,我们有意寻找估值相对低和增长潜力高的医药板块股,而非继续推动领先股(稍后时间我们会集中于分销商)。