事件简述  
        2018年5月18日，朴新教育向纽交所递交招股说明书。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股票代码为"NEW"。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        行业观点  
        朴新教育通过收购学校实现快速扩张。截至2018年3月31日，朴新教育收购了48所学校，并在中国19个省35个城市建立了覆盖全国的397个学习中心网络。学生入学人数从2016年的45.49万人增加至2017年的127.57万人，同比增长180.4%。2017年和2018年第一季度学生总入学人数分别为18.54万人和26.10万人，同比增长40.78%。  
        公司采用标准化管理体系PBS使得收购与整合有机统一。PBS由公司内部有着15年教育行业的经验的管理团队设计，其涵盖3000个运营和管理流程。通过应用这个管理体系，K12班学生留存率从2017全年、2018年1季度分别为70.1%、78.9%，高于国内K12课后教育辅导服务的7家公司同期的留存率64.2%、70.8%。并且K12班的利用率在2017全年、2018年1季度分别为68.6%、75.4%，高于国内K-12课后教育辅导服务的7家公司同期的利用率64.6%、67.3%。公司运用四阶段"漏斗"筛选机制选择收购标的，强化学校教学质量提高声誉。通过此机制，公司识别并联系了中国超过1000家标的公司，最后选择了48家。公司对于所有收购后运营和管理模块采用100天执行计划并提出21个收购后阶段，以便监督被收购学校的整合情况。沙云龙作为朴新教育的创始人，也是朴新教育的灵魂人物。我们认为新东方内部管理工作需要涉及多项整合的过程，沙云龙先生在新东方就职期间，多地任职充分反映其整合管理能力，未来朴新教育有望通过整合的方式继续进行扩张。  
        公司财务状况分析：①营收保持高速增长，2017年营收12.83亿元，同比增长192.03%，2018年1季度营收4.96亿元，同比增长150.10%。②毛利率在2018年1季度提高了5.41百分点，销售费用率提高，不含股权支付的管理费用率有所下降。③2016年、2017年、2017年1季度和2018年1季度分别净亏损-1.28、-3.97、-0.31和-3.55亿元，在并购整合过程当中，产生了较多的股权激励费用，调整股权支付费用、可转换票据、衍生品负债和权证公允价值变动损益以及可转换票据终止损失之后，2016年、2017年、2017年1季度和2018年1季度调整后净亏损分别为-0.76、-2.71、-0.22和-0.45亿元。调整后税息折旧及摊销前利润率和调整后净亏损率均在2018年1季度有明显缩窄，同比2017年1季度分别上升3.66百分点和1.82百分点。④细分到公司2015年和2016年起开始经营管理的学校业绩情况，多项财务数据均有改善。  
        根据沙利文的报告，中国课后教育市场规模在2017年增长到4834亿人民币（2012年-2017年复合增长率为12.9%），预计2022年将大幅增长至8049亿人民币（2017年-2022年复合增长率为10.7%）；截至2017年12月31日，中国前五名供应商在收入方面的市场份额不足4％。中国的培训市场，尤其是K12培训市场，是高度分散的，且地方机构经营效率可能不高，且缺乏扩张动力，目前全国性机构，新东方和学而思形成两极对垒的态势，朴新教育剑走偏锋，通过攻击性较强的"扩张+整合"战略，实现了快速扩张，未来有望整合各地分散的K12培训业务及留学培训业务，形成课外辅导第三极，但"并购+整合"这个模式，相当考验管理内功，是否能够成功且持续，还需要时间验证，但总体来说，朴新的异军突起，快速崛起，从成立，到提交上市申请材料，仅用了三年多的时间，其未来发展和扩张，和对整个课外辅导行业的搅动，是值得期待的。  
        推荐标的：科斯伍德，百洋股份，凯文教育，枫叶教育。 
        风险提示：招生存在不及预期风险；能否找到合适的收购标的存在不确定性；民促法具体落地措施仍存在不确定性，各地政策存在差异等风险。