核心观点
主要投资策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于对18 年行业销量增速及零部件公司盈利增速担心,现阶段零部件行业整体估值处在历史估值中枢偏下位置,整体估值在PE15-20倍左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)比照敏实集团盈利处于较高增长阶段,H 股市场给予了其成长阶段的估值溢价。A 股部分优质零部件公司在盈利增速较高阶段,应能享有行业平均估值水平的估值溢价。零部件公司中星宇股份,未来能通过车灯产品结构升级实现盈利持续的较高增长,目前市场给予18 年PE26 倍估值,其未来估值有望继续提升。其它如新泉股份、宁波高发、双环传动,能通过产品、市场、客户的拓展,实现超越行业平均水平的增长,其在成长阶段应享有估值溢价,这类公司PE 估值有望达到25 倍左右。
从敏实集团估值体系变迁重新审视优质零部件公司价值。作为港股零部件公司敏实集团估值从17 年后,H 股市场给其PE 估值区间在17-25 倍之间,但在2012-2015 年平均PE 在12 倍左右,估值提升幅度达到90%左右。我们分析认为,市场提升敏实集团估值的主要原因是:公司在16 年后盈利增速实现了较高增长,在此阶段,市场给予了其成长的估值溢价。估值提升源于盈利增速提高,而公司盈利增速提高的驱动因素:产品结构的改善、客户的拓展、全球化布局。
A 股优质零部件公司经营效率远高于行业平均水平。随着乘用车行业增速放缓,零配件公司之间的分化也越来越明显。部分优质公司如新泉股份(净利润增长120%)、潍柴动力(净利润增长178.9%)、宁波高发(净利润增长48.3%)、星宇股份(净利润增长34.3%),受益于产品结构升级,市占率稳步提升,盈利增速远高于行业平均水平。在利润增长的同时,经营净现金流改善保证未来业绩的健康增长,优质零部件公司的资金利用效率高,也推动净利率的提高。
预计2 季度优质零部件公司盈利能力有望环比向上。1 季度狭义乘用车销量同比增长3.7%,4 月销量同比增长12%,预计在车企补库存及去年去库存导致销量低基数下, 2 季度增速有望季度环比向上,预计2 季度乘用车销量增长将刺激零部件配套量季度环比提升。在配套量增加、上游原材料成本目前维持在相对平稳水平下,预计2 季度部分优质零部件公司盈利能力有望季度环比向上。
优质零部件公司盈利成长确定性较强。成长路径之:产品结构升级,如星宇股份,车灯产品升级产品单价和毛利率逐渐提高;宁波高发:变速轴产品结构升级。成长路径之:新客户突破,如新泉股份、双环传动,从配套自主车企拓展至合资车企,销售规模逐步扩大。成长路径之:布局电动智能新产品,形成新的盈利增长点。如华域汽车,布局新能源电驱动系统及ADAS 系统。
投资建议与投资标的
建议关注标的:星宇股份(601799,买入)、宁波高发(603788,买入)、新泉股份(603179,买入)、双环传动(002472,买入)、华域汽车(600741,买入)、华懋科技(603306,买入)、精锻科技(300258,买入)、银轮股份(002126,未评级)、常熟汽饰(603035,未评级)。
风险提示:汽车行业销量增速低于预期影响零部件配套的风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。