报告摘要：
        有色金属行业发债额占非金融债的2.91%，铝行业债占有色金属债的54%
        2009年至今，有色金属行业发债额占全行业的1.21%，剔除金融业后，有色金属行业发债额占比为2.91%，排名10/27。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】铝企业发债额占有色金属行业的54%，其中中国铝业集团有限公司发债额占铝行业发债额的68%，山东魏桥铝电有限公司占比为15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在发债额较大的铝企中，山东宏桥新型材料有限公司债券加权平均票面利率较高，为5.52%，同属宏桥集团的魏桥铝电加权平均票面利率最低，为4.34%，发债额合计468  亿元；中国铝业集团有限公司和中国铝业股份有限公司发债额较多，加权平均票面利率适中。
        超短融占比较大，一般中票比重边际上升
        2009  年至今，一般短融发债额占比为26%，超短融占比41%，一般中票占比14%。
        期间各类融资工具融资额比例发生了较大的变动：一般短融在2010  年达到77%的高峰后持续下滑；超短融从2012  年起每年保持约50%的比例，仅在2016  年下滑到37%；一般中票在2017  年占比提高到27%；公司债占比波动较大，从0%到37%；定向工具从2012  年到2015  年保持在12%左右，但2016  年和2017  年几乎未使用该工具。
        国有企业整体评级高，具有发债优势
        近年来铝企评级整体变动不大：2017  年没有调整，2018  年截至目前仅南山铝业被上调评级，2015-2016  年除部分铝企评级被上调。铝行业中评级为AAA  企业债券余额占比为57%，平均每只债券发债额为17.69  亿元；AA+企业债券余额占比为35%，平均每只债券发债额为14.86  亿元；AA、AA-、A+企业债券余额占比为8%，每只债券发债额为6.03  亿元。可见，评级在AA+以上的铝企具有明显的发债优势。分企业性质看，国有企业整体评级较高。
        高评级铝产业债信用利差有望保持稳定，低评级信用利差可能走扩
        我们认为目前经济韧性仍在，二季度基本面或超预期，叠加此前贸易战透支利率下行空间，利率或继续上行。铝价目前处于低位，下行空间有限，铝企盈利状况边际有望改善。考虑到最近违约事件较频繁，我们认为AA+以下债券信用利差将走扩，AA+以上债券信用利差相对稳定。
        潜在风险点：贸易摩擦、到期高峰和下调授信额度
        最近全球贸易摩擦加剧，美国对部分国家征收10%的钢铝进口关税，若延伸到下游产业，对铝出口有一定影响；2018  年9  月份是铝产业债到期高峰期，今年取消发行的债券金额有所抬升，若铝价持续低迷，市场流动性紧张，部分民企有可能无法顺利发债，造成资金链断裂；最近半年银行对铝企的授信额度有所下调，铝企对银行资金依赖度较大，若授信额度收紧，有可能造成资金链断裂。
        风险提示：
        铝价大幅下滑、流动性收紧。