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研究报告:平安证券-利率债周报:经济数据有所分化,贸易谈判进展积极-180521

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-05-21 11:16:52
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈骁
研报出处: 平安证券 研报页数: 18 页 推荐评级:
研报大小: 1,096 KB 分享者: 老顽****叔 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        平安观点:  
        油气产业链崛起,债市延续羸弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益于全球原油需求提振、美油库存下降等因素,上周油气产业链表现优异,申万采掘指数单周上行4.2%,石油、焦化板块表现突出。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)商品方面,ICE布油单周上涨1.5%,盘中一度突破80美元/桶,沥青1812单周上涨6.6%。上周发布的4月经济数据整体喜忧参半,生产、财政收支、制造业投资上行,消费、房地产、基建投资下行。数据虽显分化,但至少证伪了前期市场对经济过于悲观的预期。从债市表现看,10Y国债期货单周下跌0.03%,10Y国债收益率单周上行2个bp至3.71%,市场仍偏羸弱。  
        地产基建投资下行,周期行业技改与环保投资渐起。1-4月固定资产投资增速放缓至7.0%(上期值7.5%)。剔除价格因素后,固定资产投资实际增长4.9%(上期值5.4%)。企业投资增速回落主因内生增长放缓与外部信用约束收紧,房地产、基建产业链与TMT行业回落较为明显。1-4月房地产开发投资增速回落至10.3%(上期值10.4%),基建投资(不含电力)增速回落至12.4%(上期值13.0%),计算机制造业投资增速回落至14.2%(上期值15.2%)。另一方面,传统周期行业的技改与环保投资正逐步复苏,有色金属冶炼、通用设备制造、专用设备制造等行业投资增速不同程度上行。在周期行业投资带动下,4月制造业投资回升至4.8%(上期值3.8%)。展望未来,我们认为在内生增长收敛、外部信用收紧、股权融资紧张等因素作用下,固定资产投资增速仍有进一步下行需求,周期行业的技改/环保投资将一定程度上约束投资增速的下行斜率。
        财政收支旺盛增长难掩政府全口径资金来源收缩,基建投资下行趋势暂难改变。近期财政方面暖风频传,收支两旺。收入端,1-4月我国公共财政收入同比增长12.9%,为2012年以来同期最高增速;1-4月全国政府性基金收入同比增长33.7%,亦为近4年同期最高值。支出端,国常会亦提出"工程建设项目审批时间压减一半以上",财政部65号文亦要求加快财政资金拨付和支出进度。应该说,政府预算支出提速将一定程度上起到调需求的效果,特别是弥补地方政府由于去杠杆而形成的投资下滑。但如果我们将公共财政收入、政府性基金收入、地方政府非标融资、地方政府债、地方城投债等主要财政资金来源汇总,我们可以发现今年整个财政资金口袋是收紧的(主因非标融资剧烈萎缩)。我们认为2018年全口径财政资金来源增速放缓是大概率事件,中央层面适度加大支出力度只是起到一定缓冲作用,整个基建投资下行趋势尚难改变。  
        投资建议:债市短期风险尚需消化,雨过以后便是晴天。我们认为4月经济数据再一次证明了短端经济走势仍具有韧性,这种韧性来自于1)周期行业技改与环保投资恢复;2)外需总体向好,出口增速抬升。值得注意的是,中美贸易争端取得显著积极进展,两国政府发布《中美就经贸磋商发表联合声明》,由贸易争端引发的出口受创风险明显降低。此外,考虑到二季度通胀可能在多方面作用下有所上移,名义GDP增速亦有上行需求,这也不利于债市的整体表现。但另一方面,我们认为在企业盈利中枢回落、信用环境收紧等因素影响下,整个2018年实体需求下移是大概率事件。此外,严监管+调需求+稳货币的整个框架基本已经形成,这样的环境对债市而言是较为温和的,相信调整风险逐步消化之后,债市亦将雨过天晴。
        风险提示:1)宏观经济超预期,工业生产、通胀、企业盈利等指标大幅上扬打压债市情绪。2)金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下,倘若金融监管出台节奏超出市场预期,中小金融企业经营压力也会加剧,流动性会遭受较大负面影响。3)海外资本市场波动加大。随着我国资本市场对外开放的加强,全球资产波动也会给国内市场带来较大影响。
        

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