平安观点:

        随着经济结构的调整、去杠杆的逐步推进，债券信用风险暴露的速度加快，尤其是  2018年以来，在紧信用环境下，外部现金流的收缩导致债券远约频频发生。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在前期报告中，我们已经对本次远约潮的发生原因进行了分析，本周周报我们追踪了国内所有已完成兑付的远约债券，意图从其远约后续处置中，了解我国远约债券的主要处置方式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

        1.远约债券兑付的基本情况。当前有  24  家发行主体债务偿还有所进展，共涉及  63  只债券，其中  17  家发行主体的  19  只债券已经全部兑付完毕。总结债券的远约偿付情况，我们能够大致得出以下几个结论：其一，上市公司远约后完全偿付概率较高。这一方面是由于上市公司融资渠道较多，资金周转能力相对较强；另一方面是上市公司的“壳资源”对第三方投资者有较大吸引力，公司破产重整后较易引入第三方代偿（但随着监管力度加大，壳资源吸引力正逐渐降低）。其事，民营企业远约债券回收率较高。这是因为民营企业发生的债务远约多是由于企业盲目扩张、管理层动荡、外部突发事件等，导致企业经营恶化，短期现金流不足，但多数情况下远约主体尚有可供变卖或抵押的资产；同时，民企为维持企业声誉以及未来继续在债券市场融资的资格，偿债意愿较强，多通过自主协商、债务重组的方式在较短时间内完成远约债券的偿付。其三，国有企业远约处置进程相对缓慢。我们观察  2016、2017  年间产能过剩行业受到供给侧去产能影响而频繁远约的企业，其大部分远约处置的进程都较为缓慢；这主要是由于这些产能过剩企业多为国企，而国有企业在政府刚兑信仰支撑下，融资规模大且循环发债，一旦经营恶化导致积累的债务风险爆发，将面临较大的远约规模，而在大规模远约债券处置的过程中，政府、企业等多方利益博弈，远约处置过程更为复杂。且国企债券远约后救助成本高，因而多采用破产重整或债转股等方式，这就导致远约债券回收率低，且处置过程缓慢。

        2.远约债券处置方式

        自主协商。如果远约债券有担保或者抵质押物，当债务人不履行债务时，债权人有权按照规定将抵质押物折价拍卖、变卖，价款优先受偿。若远约债券没有上述增信措施，则进入自主协商阶段，自主协商又可以具体分为自筹资金、第三方代偿和债务重组，其中，自筹资金是指远约主体通过抵押自有财产、凭借自身信用或政府协调从金融机构等渠道筹借资金偿还债务；第三方代偿是指由远约发行人的母公司、股东或地方政府代为偿还债务；债务重组包括延长兑付期限、削减本金或利息、折价交易、债转股等方式，债权人做出一定程度的让步，也可以通过引入新的战略投资者提升债权人的再融资能力及债务偿还能力。

        司法诉讼。司法诉讼又可分为破产诉讼和代偿诉讼，当企业债务远约且其资产不足以清偿全部债务或明显缺乏清偿能力时，可提出破产申请，具体包括破产重整、破产清算和和解。破产重整的措施很多，如延期偿还、减免债务、转让资产等方式，主要目的是使企业走出经营困境，恢复生产经营能力；而破产清算是在法院宣布债务人破产后，再对其财产进行清算、处理，并按规定进行分配，最终债务人将不复存在，因此破产清算的债务回收率较低；破产和解需要债权人作出让步，减免债务数额、延长债务履行期限等。除此之外，司法诉讼还包括求偿诉讼，主要适用于债券远约后债务人还有一定偿付能力，债权人向法院申请，要求债务人承担远约金、逾期利息等，赔偿投资者损失。

        3.  远约债券处置中的机会

        债券远约频发在增加投资风险的同时，也带来了远约债券处置的机会。一方面投资者可选择合适的时点低价买入有较大兑付可能的远约债券，赚取远约债偿付后的到期收益；另一方面，积极参与债转股等企业债务重组或破产重整过程，将有机会获得企业的控制权收益。未来随着远约常态化，投资者或将有越来越多的机会参与民企盘活和债务重组等不良债处置过程。但值得注意的是，国企债务重组过程中，由于企业体量较大且有政府的参与，民营资本较难进入，贸然参与也可能遇到诸多风险；因此，即便是风险偏好较高的投资者在参与国企远约救助之时也需相对谨慎。