重点报告摘要
        总量研究报告摘要
        宏观
        “紧信用”下看结构——2018  年4  月经济数据点评
        研究员/联系人：黄文静,邓巧锋,郭永斌,张文朗
        四月数据总体偏弱，“紧信用”导致总体FAI  下滑至7.0%（前值7.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“紧非标”和“紧违规”，基建和地产影响最大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非标大幅下滑拖累基建投资增速继续下滑。赶工恢复常态，拿地、销  售、资金均走弱，地产投资小幅回落；受采暖期限产结束后赶工和基数效应导致制造业投资反弹。工业增加值亦反弹。季末效应消退，社消回落。“紧信用”下总量不容乐观，弱数据中觅亮点。电器设备及机械制造、仪器仪表、通信和计算机等中高端非标占比较低的制造业酝酿希望。
        宏观
        微妙的转变——2018  年一季度央行货币政策执行报告解读
        研究员/联系人：邓巧锋,周子彭,张文朗
        央行在报告中明确了降准+加息的合理性，重视完善价格型调控手段，同时宏观审慎管理框架进一步完善。
        几个数据变化值得关注，3  月末银行超储率水平为1.3%，较去年年底明显回落，显示银行体系流动性并非充裕，同时非金融企业融资成本明显上升。
        货币政策基调依然为稳健中性，但同时相关表述有微妙变化，央行将“去杠杆”替换为“调结构”，同时还指出将“继续优化流动性的投向和结构，强化信贷政策的定向作用”。央行在报告中重申要保持货币信贷和社会融资规模合理增长，预计若货币信贷和社融失速，央行会根据实际情况予以政策对冲。
        宏观
        支出加快，对冲“紧信用”—2018  年4  月份财政数据点评
        研究员/联系人：郭永斌,张文朗
        地方税反弹带动4  月收入反弹，收入进度快于去年同期。4  月全国一般公共预算收入同比增长11.0%（前值8.1%，同期7.8%），地方收入同比增长9.5%（前值1.7%）。分税种来看，进出口税种和地产相关税种反弹带动4  月税收反弹。往前看，非标受限影响经济、“贸易摩擦”不确定导致贸易抢跑，预计未来收入压力仍将较大，当前地产投资和销售的反弹有待观察，对相关税种的拉动有待观察。
        支出进度加快，对冲“紧信用”，预计未来短期内将持续。4  月支出同比增长8.2%（前值4.1%），支出反弹，主要是扶贫类支出增加。1-4  月支出占年初预算的31.3%（同期30.5%），支出明显加快。未来地方政府新增债和国债新增债将进入快速发行期，财预65  号文要求“加快下达转移支付预算，推进财政存量资金的统筹使用，加快资金拨付进度”，预计支出仍将维持快速增长，预算支出的加快主要是对冲“紧信用”造成的违约风险加大。当前国有土地出让金增长仍维持高位，土地购置费对地产投资贡献较高，短期内地产投资或仍将处于高位，不过建安乏力，对实体经济支撑有限。