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盛屯矿业研究报告:天风证券-盛屯矿业-600711-脱胎换“钴”-180518

股票名称: 盛屯矿业 股票代码: 600711分享时间:2018-05-18 11:06:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨诚笑,孙亮
研报出处: 天风证券 研报页数: 17 页 推荐评级: 买入
研报大小: 2,183 KB 分享者: Hel****90 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        钴业新星:公司17年年报中钴业务实现收入23.46亿元,毛利7.23亿元,占公司总毛利的51.1%,无疑钴业务已经是公司主要利润来源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照市场的一般理解,收入和利润应该在拥有产能后才能实现,特别是由于资源供不应求的钴行业,有资源的企业才能更大程度的享受到价格上涨带来的利润。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而公司的加工产能18年7月才能开始试生产。公司是如何做到在产能还没建成前就实现了收入?  
        未雨绸缪,长远布局。公司早在15年就开始预谋,以贸易入局,形成以原料储备、长期租赁矿山原料供应、与合格供应商长期原料交易协议为主的钴资源保障体系。手中有资源再找代加工就更加简单。采用贸易+代加工的模式提前实现收入和利润。  
        投资自有矿山,资源控制力有望加强。仅靠外部资源毕竟不是长久之计,公司参股CMI,三鑫矿业,增资CNM涉及的钴资源金属量5.9万吨;成立CCM推进自有钴矿山的收购整合。公司的资源掌控力有望随着自有矿山的进展而不断加强。  
        收购加工新能源野心凸显:新能源的关键环节除了资源以外,就是技术较好,通过各大下游认证的钴盐加工产能。公司拟收购技术得到优美科认可的科立鑫,保障钴资源得到有效利用;大余科立鑫新建的1万吨钴盐生产线有望为公司未来新的钴资源提供增量空间;规划的10万吨电池回收和3000吨三元前驱体产能有望成为公司新能源业务新的增长点。  
        蓄势待发新能源相关镍资源再突破:公司5月14日发布公告,拟投资3000万美元增资入股CNM。CNM现持有赞比亚南部的穆纳里镍矿的租赁权。该矿山镍储量3.76万吨,钴储量2034吨。穆纳里镍矿停产期间基础设施一直得到较好维护。在本次投资到位后,预计将在6个月内恢复生产,计划产能4650吨镍,360吨钴。未来公司有望与CNM签署包销权或销售协议的方式,增强公司镍的保障能力。          
        钴价上涨估算18年毛利有望超14亿元:公司未披露2017年钴产品的销量,因此难以使用量价模型对公司钴业务进行测算。假设公司一半的钴业务销量为矿山长期租赁产品,另一半为合格贸易商长期协议采购,按照18年1-3月MB低级钴不含税52.9万元/吨进行测算,18年公司钴产品收入有望达到34亿元以上,毛利有望超过14亿元。  
        盈利预测与评级:年初至今钴价上涨较为明显,KCC出现危机后,涨价有望延续,因此我们上调公司2018-2020年的EPS分别至0.65元,0.85元和0.99元(上调前为0.54元,0.67元和0.85元),对应5月17日收盘价10.63元,公司的动态P/E分别为16倍、13倍和11倍。公司以贸易入局,形成钴资源保障体系、代加工和销售体系;随着公司自有资源逐步放量,冶炼产能落成,加工厂收购的推进,公司的钴和新能源上游产业链将更为完整,利润有望逐步释放。因此维持公司的"买入"评级。  
        风险提示:钴价下跌的风险,钴矿山放量延后的风险,科立鑫收购延期的风险,汇率波动的风险,市场需求波动的风险,税率变化的风险。        

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