投资要点:
20181Q,公司销售收入7.17 亿元,同比增长7.66%,较2017 年全年增幅6.24%提升1.42 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20181Q,公司销售商品和服务流入现金7.8 亿元,同比增长7.88%,较20171Q 提升3.4 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过当期收入和销售流入现金的相互印证,我们认为:2018 年1 季度,公司的销售增长真实,并且有加速的迹象。
公司存货持续下降,说明实际动销情况较好,销售端呈现积极态势。
2018 年1Q,公司的营业成本4.79 亿元,同比增长14.87%,较2017 的8.27%提升6.6 个百分点,较20181Q 的营收增长超出7.21 个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长,而且相比2017 年,营业成本增长有加速趋势。2017 年第四季度时,我们曾判断,由于上游要素价格上涨的传递,2018 年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升,驱使行业毛利率下滑。我们认为,从公司一季度的营业成本上涨情况来看,公司2018 年的盈利水平将低于2017 年。
20181Q,公司购买商品和服务流出资金5.54 亿元,同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致,上年第一季度基数较高导致当期同比下降。
20181Q,由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长,公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4 个百分点,仅录得33.26%。
20181Q,公司的期间费用率20.77%,同比下降6.11 个百分点,其中主因是当期利息收入大幅增加,并计入财务费用,导致费用率整体大降。20181Q,公司的财务费用为-0.69 亿元,为利息收入,增厚公司当期业绩0.03 元,属于非经营性业绩。
20181Q,公司的销售费用大增。20181Q,公司的销售费用为1.28 亿元,同比增26.73%,远远高于当期收入增长。我们认为,公司深耕华南市场多年,在当地的口碑价值巨大,并且销售半径有限,故销售费用过高超出情理。
20181Q,公司的“与日常经营有关的政府补贴” 计0.16 亿元,计入当期的“其他收益”项下,影响了当期的营业利润及净利润,增厚当期每股收益0.007 元,该项不属于经营性收益。
2018 年1Q,公司实现营业利润0.27 亿元,剔除上述0.16 亿元的政府补贴,公司当期营业利润为0.11 亿元,同比增长4.5 倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入,公司当期的营业利润为-0.58 亿元。
我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为,公司啤酒主业的基本面是良好的,甚至在业内都是优秀的。但是,我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测:除权之后,公司2018、2019、2020 年的EPS分别为0.13、0.16、0.19 元,分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5 月15 日的收盘价6.09 元,公司2018、2019、2020 年的PE 分别为46.85、38.06、32.05 倍,PEF 分别为0.75、1.65 和1.68 倍。我们维持对于公司的“买入”评级,六个月内股票目标价8 元。
风险提示:公司的非经常性损益过大,干扰主营业务的发展和关注度。