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珠江啤酒研究报告:中原证券-珠江啤酒-002461-季报点评:收入增长提速,但销售费用过高-180516

股票名称: 珠江啤酒 股票代码: 002461分享时间:2018-05-16 17:14:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘冉
研报出处: 中原证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入
研报大小: 640 KB 分享者: 履**** 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        20181Q,公司销售收入7.17  亿元,同比增长7.66%,较2017  年全年增幅6.24%提升1.42  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20181Q,公司销售商品和服务流入现金7.8  亿元,同比增长7.88%,较20171Q  提升3.4  个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)通过当期收入和销售流入现金的相互印证,我们认为:2018  年1  季度,公司的销售增长真实,并且有加速的迹象。
        公司存货持续下降,说明实际动销情况较好,销售端呈现积极态势。
        2018  年1Q,公司的营业成本4.79  亿元,同比增长14.87%,较2017  的8.27%提升6.6  个百分点,较20181Q  的营收增长超出7.21  个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长,而且相比2017  年,营业成本增长有加速趋势。2017  年第四季度时,我们曾判断,由于上游要素价格上涨的传递,2018  年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升,驱使行业毛利率下滑。我们认为,从公司一季度的营业成本上涨情况来看,公司2018  年的盈利水平将低于2017  年。
        20181Q,公司购买商品和服务流出资金5.54  亿元,同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致,上年第一季度基数较高导致当期同比下降。
        20181Q,由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长,公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4  个百分点,仅录得33.26%。
        20181Q,公司的期间费用率20.77%,同比下降6.11  个百分点,其中主因是当期利息收入大幅增加,并计入财务费用,导致费用率整体大降。20181Q,公司的财务费用为-0.69  亿元,为利息收入,增厚公司当期业绩0.03  元,属于非经营性业绩。
        20181Q,公司的销售费用大增。20181Q,公司的销售费用为1.28  亿元,同比增26.73%,远远高于当期收入增长。我们认为,公司深耕华南市场多年,在当地的口碑价值巨大,并且销售半径有限,故销售费用过高超出情理。
        20181Q,公司的“与日常经营有关的政府补贴”  计0.16  亿元,计入当期的“其他收益”项下,影响了当期的营业利润及净利润,增厚当期每股收益0.007  元,该项不属于经营性收益。
        2018  年1Q,公司实现营业利润0.27  亿元,剔除上述0.16  亿元的政府补贴,公司当期营业利润为0.11  亿元,同比增长4.5  倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入,公司当期的营业利润为-0.58  亿元。
        我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为,公司啤酒主业的基本面是良好的,甚至在业内都是优秀的。但是,我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测:除权之后,公司2018、2019、2020  年的EPS分别为0.13、0.16、0.19  元,分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5  月15  日的收盘价6.09  元,公司2018、2019、2020  年的PE  分别为46.85、38.06、32.05  倍,PEF  分别为0.75、1.65  和1.68  倍。我们维持对于公司的“买入”评级,六个月内股票目标价8  元。
        风险提示:公司的非经常性损益过大,干扰主营业务的发展和关注度。

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