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扬农化工研究报告:天风证券-扬农化工-600486-从菊酯产业链,再论扬农业绩持续性-180516

股票名称: 扬农化工 股票代码: 600486分享时间:2018-05-16 16:28:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李辉,陈宏亮
研报出处: 天风证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,769 KB 分享者: lui****09 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司  18Q1  业绩超预期主因为菊酯量价超预期
        扬农化工  18Q1  超预期,实现营业收入  16.10  亿元,YoY  +53.40%,归母净利润  2.74  亿元,YoY  +111.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩超预期主因是菊酯量价超预期,尤其是农用菊酯(Q1  杀虫剂总销量  3545  吨,YoY  +9.3%;Q1    均价  21.14万/吨,  YoY  +27.66%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产量提升主要源于对现有生产线的持续技改,其中功夫菊酯产能通过技改已提升至  2500  吨左右,联苯菊酯产能提升至1500  吨左右(卓创资讯)。价格方面,由于公司大部分菊酯产品针对大客户,价格滞后,导致市场对菊酯产品涨价预期低。公司杀虫剂  17Q3-18Q1均价分别为  15.3/19.3/21.1  万元/吨。考虑到联苯菊酯等产品  17Q4  以来持续上涨,我们认为公司杀虫剂均价将继续上行。
        菊酯供需紧张局面将贯穿  18  年全年
        菊酯需求主要来自两方面,一是跟随种植面积增长、杀虫剂需求稳定增长;二是对其他品类杀虫剂的替代,如有机磷类和烟碱类。我们预计菊酯产品需求整体增速为  3-5%。然而  17-18  年供给端收缩极其严重,17  年底国内菊酯产能合计  1.6  万吨左右,然而目前实际有效产能不足  1  万吨:春江润田爆炸事故、苏北一企业环保事件、江苏皇马停产接受检查、南京一企业退出菊酯行业。其中联苯菊酯  5000  吨理论产能,目前仅扬农在正常生产。
        菊酯多种中间体供给严重不足,大幅涨价
        菊酯产业链较长,中间体较多,主要包括贲亭酸甲酯、功夫酸、醚醛、联苯醇等。贲亭酸甲酯国内理论产能  1.7  万吨,天泽停产后供给缺口  0.3  万吨。功夫酸理论产能  1.3  万吨,有效产能不足  0.65  万吨。醚醛国内产能  0.3  万吨,每年进口印度  0.3  万吨左右,中国对印度醚醛反倾销,价格持续上行。联苯醇在苏北一企业停产后,供给从  2400  吨收缩到  400  吨。环保高压,企业安全事故,菊酯中间体严重供不应求,价格大幅上涨。
        一体化龙头显著受益,扬农化工菊酯业务持续向好
        扬农是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产全系列菊酯原药的生产企业,成本优势十分突出。公司一体化优势明显,保证公司生产不受其它原料企业影响。供应紧张,菊酯大幅涨价,公司业绩弹性  大  。我  们  测  算功  夫/联苯菊酯每涨价  1  万  元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11  亿元。
        投资建议与盈利预测
        菊酯量价齐升超预期且  Q2  持续上行,麦草畏  18  年大幅放量,我们维持公司  18-20  年净利润为  10.3/12.2/13.2  亿元,现价对应  2018  年  PE  17.5X。参考可比公司,维持目标价  70.5  元,“买入”评级。
        风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

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