本周组合：开润股份/水星家纺/南极电商/太平鸟/歌力思；低估值成长：太平鸟/歌力思/安正时尚/华孚时尚；高成长：开润股份/南极电商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；龙头白马：海澜之家/森马服饰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        （1）本周行业观点：本周板块涨幅+2.28%，周涨幅居行业第11  位。值得注意的是子板块优质企业表现出色，其中，受到18Q1  业绩因素影响而股价遭到错杀的水星家纺，在基本面价值支撑下，本周表现强势，周涨幅达到+10.18%。太平鸟在负面新闻澄清后继续保持上升态势，本周涨幅+10.97%。18  年以来纺服板块走势现好转态势，板块景气度持续提升，18Q1  服装鞋帽、针、纺织品同比增长近9.8%，尤其是率先通过渠道、品牌、供应链优化的品牌企业，有望在此轮复苏中增速高于行业平均。我们认为随着优质公司各方面调整到位，2018  业绩表现有望进一步恢复。估值方面：纺服板块估值调整到位，目前估值为24X，低于同为消费类的食品饮料（29X），高于家用电器（17X），行业投资风险正在降低。我们认为伴随一些优质企业业绩持续改善，2018  将带来新的板块投资机会。在服装行业复苏增长强劲，基本面价值驱动的背景下，我们继续推荐具有长期增长逻辑的优质公司。
        我们继续推荐布局2018  年真正业绩高增长标的：开润股份/水星家纺/南极电商/太平鸟/歌力思。
        （2）行业数据：  3  月社零数据同比+10.1%，服装类同比14.8%大幅增加，增速环比持续提升。2018  年3  月份，社会消费品零售总额29194  亿，同比名义+10.1%（扣除价格因素实际+8.6%）。18  年1-3  月，社会消费品零售总额90275  亿，同比+9.8%。结构来看，服装鞋帽、针纺织品类同比+14.8%（+8.4pct）大幅增加；抛除节日影响，1-3  月，服装鞋帽、针纺织品类同比+9.8%（+3.6pct）同样也有较大提升。
        （3）零售数据不断印证、基本面改善，我们认为18  年将延续复苏态势，重申行业配置机会来临，建议布局2018  业绩高增长标的。我们梳理了18-19  年预测净利润CAGR  超过20%的低估值成长型公司（水星家纺/太平鸟/歌力思/安正时尚/华孚时尚等，及18-19  年预测净利润CAGR  超过40%的高成长型公司（南极电商/开润股份），从两条主线建议重点关注业绩高增长标的。
        重点推荐公司要点
        开润股份：1）2017  收入/净利润增速分别为+50%/+58%；18Q1  收入/扣非后净利润增速分别为+88%/+50%，扣非后净利润主要差异系政府补助下降。2017  符合预期，18Q1B2C  业务超市场预期。2）B2B：17  年新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户，并与名创优品合资公司（珂榕），预计三年收入CAGR  20%+；老客户结构优化有望持续提升盈利能力。3）B2C：90  分新品类：18  年有望在核心箱包产品上迭代及深度扩张，鞋服等新品类发力横向扩张；新渠道：全渠道快速扩张，线上自有渠道（尤其天猫）扩张超预期，线下进驻小米之家。润米推出新品牌“悠启”，以“深度买手”方式定位泛出行产品；硕米打造“稚行”品牌，定位儿童出行市场，有望成为第二个润米。预计18  年润米营收100%+高增长，B2C  整体收入增长超+100%。3）预计18-20  年EPS1.64/2.42  /3.74  元，未来三年CAGR  51%。
        南极电商：1）2017  收入/净利润增速分别为+89%/+77%；18Q1  收入/净利润增速分别为+620%/+245%，2017  业绩符合预期，18Q1  业绩超预期。剔除时间互联净利润增速+127%-  135%。2018Q1  保持+77%高增长，阿里平台保持强势增长，拼多多上量迅速，GMV  收入匹配打消市场疑虑。预计18  年GMV  增速  50-70%，净利润增长超60%。截至2018  年5  月1  日，公司GMV44.09  亿，其中4.1-4.24  GMV7.82  亿，其中阿里系/京东/拼多多/唯品会分别为5.46  亿/1.25  亿/7857.5  万/2724.3  万。2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV  仍高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A  股最具代表性的高成长新零售公司。3）18-20  年EPS  为0.53/0.76/1.09  元，给予2018  年35  倍PE，目标价18.6  元。
        太平鸟：1）2017  收入/净利润增速分别为+13%/+6.7%；18Q1  收入/扣非净利润增速分别为+14.5%/+106%，2017  及2018Q1  业绩符合预期。公司终端销售情况优秀，预计Q1  终端零售额增长超20%，  收入低于零售增速系线上加大存货力度退货率上升及TOC对当季收入确定产生影响。预计4  月线上收入增长30%+；线下女装同店10%+，男装+10%-，4  月为淡季，5-6  月有望大幅改善。预计2018  净利润增长45%，预计18-19  净利润复合增速37%，有望超市场预期。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利；管理不断精细化，资产减值洪峰期已过。3）太平鸟股东Proven  计划减持5250  万股（占总股本10.91%），我们预计减持公告不可避免会带来股价下跌。但是我们认为Proven  减持是公司今年最大也是最后一个利空，减持利空出尽后，市场将会将更多精力放在公司经营层面。此次减持可能带来的股价调整，提供了非常好的投资机会。4）公司经营一切正常，公司价值决定市值，预计18-20  年EPS  1.38/1.77/2.15  元，18-19  年净利润复合增速37%，给予18  年25  倍估值，目标价34.5  元。
        水星家纺：1）2017  收入/净利润增速分别为+24.5%/+30%；18Q1  收入/净利润增速分别为+25%/+25%，2017  业绩符合预期，2018Q1  收入符合预期。预计2018Q1  线上、线下渠道收入增长均25%左右，线下收入超预期，18Q1  净利润增速低于预期主要系费用增加（研发费用及秋冬订货会费用提前计入Q1），但长期增长逻辑不变，预计18  全年收入/净利润增速分别为+25%/+25%。2）长期增长逻辑不变，水星持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势，前期通过加盟商提率先局低线城市，目前将继续通过二三线横向扩张，一四线纵向扩张，进一步扩大线下渠道覆盖面及密度，开店空间大。超前布局线上电商业务，具备马太效应，电商优秀运营能力使优势不断强化，是公司业绩增长重要驱动力。  3）预计2018-20  年EPS  为1.26/1.62/2.03  元，给予2018  年25  倍PE，目标价31.5  元。
        风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。