本周组合:开润股份/水星家纺/南极电商/太平鸟/歌力思;低估值成长:太平鸟/歌力思/安正时尚/华孚时尚;高成长:开润股份/南极电商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】家纺复苏组合:水星家纺/罗莱生活;龙头白马:海澜之家/森马服饰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
(1)本周行业观点:本周板块涨幅+2.28%,周涨幅居行业第11 位。值得注意的是子板块优质企业表现出色,其中,受到18Q1 业绩因素影响而股价遭到错杀的水星家纺,在基本面价值支撑下,本周表现强势,周涨幅达到+10.18%。太平鸟在负面新闻澄清后继续保持上升态势,本周涨幅+10.97%。18 年以来纺服板块走势现好转态势,板块景气度持续提升,18Q1 服装鞋帽、针、纺织品同比增长近9.8%,尤其是率先通过渠道、品牌、供应链优化的品牌企业,有望在此轮复苏中增速高于行业平均。我们认为随着优质公司各方面调整到位,2018 业绩表现有望进一步恢复。估值方面:纺服板块估值调整到位,目前估值为24X,低于同为消费类的食品饮料(29X),高于家用电器(17X),行业投资风险正在降低。我们认为伴随一些优质企业业绩持续改善,2018 将带来新的板块投资机会。在服装行业复苏增长强劲,基本面价值驱动的背景下,我们继续推荐具有长期增长逻辑的优质公司。
我们继续推荐布局2018 年真正业绩高增长标的:开润股份/水星家纺/南极电商/太平鸟/歌力思。
(2)行业数据: 3 月社零数据同比+10.1%,服装类同比14.8%大幅增加,增速环比持续提升。2018 年3 月份,社会消费品零售总额29194 亿,同比名义+10.1%(扣除价格因素实际+8.6%)。18 年1-3 月,社会消费品零售总额90275 亿,同比+9.8%。结构来看,服装鞋帽、针纺织品类同比+14.8%(+8.4pct)大幅增加;抛除节日影响,1-3 月,服装鞋帽、针纺织品类同比+9.8%(+3.6pct)同样也有较大提升。
(3)零售数据不断印证、基本面改善,我们认为18 年将延续复苏态势,重申行业配置机会来临,建议布局2018 业绩高增长标的。我们梳理了18-19 年预测净利润CAGR 超过20%的低估值成长型公司(水星家纺/太平鸟/歌力思/安正时尚/华孚时尚等,及18-19 年预测净利润CAGR 超过40%的高成长型公司(南极电商/开润股份),从两条主线建议重点关注业绩高增长标的。
重点推荐公司要点
开润股份:1)2017 收入/净利润增速分别为+50%/+58%;18Q1 收入/扣非后净利润增速分别为+88%/+50%,扣非后净利润主要差异系政府补助下降。2017 符合预期,18Q1B2C 业务超市场预期。2)B2B:17 年新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户,并与名创优品合资公司(珂榕),预计三年收入CAGR 20%+;老客户结构优化有望持续提升盈利能力。3)B2C:90 分新品类:18 年有望在核心箱包产品上迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张;新渠道:全渠道快速扩张,线上自有渠道(尤其天猫)扩张超预期,线下进驻小米之家。润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式定位泛出行产品;硕米打造“稚行”品牌,定位儿童出行市场,有望成为第二个润米。预计18 年润米营收100%+高增长,B2C 整体收入增长超+100%。3)预计18-20 年EPS1.64/2.42 /3.74 元,未来三年CAGR 51%。
南极电商:1)2017 收入/净利润增速分别为+89%/+77%;18Q1 收入/净利润增速分别为+620%/+245%,2017 业绩符合预期,18Q1 业绩超预期。剔除时间互联净利润增速+127%- 135%。2018Q1 保持+77%高增长,阿里平台保持强势增长,拼多多上量迅速,GMV 收入匹配打消市场疑虑。预计18 年GMV 增速 50-70%,净利润增长超60%。截至2018 年5 月1 日,公司GMV44.09 亿,其中4.1-4.24 GMV7.82 亿,其中阿里系/京东/拼多多/唯品会分别为5.46 亿/1.25 亿/7857.5 万/2724.3 万。2)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV 仍高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为A 股最具代表性的高成长新零售公司。3)18-20 年EPS 为0.53/0.76/1.09 元,给予2018 年35 倍PE,目标价18.6 元。
太平鸟:1)2017 收入/净利润增速分别为+13%/+6.7%;18Q1 收入/扣非净利润增速分别为+14.5%/+106%,2017 及2018Q1 业绩符合预期。公司终端销售情况优秀,预计Q1 终端零售额增长超20%, 收入低于零售增速系线上加大存货力度退货率上升及TOC对当季收入确定产生影响。预计4 月线上收入增长30%+;线下女装同店10%+,男装+10%-,4 月为淡季,5-6 月有望大幅改善。预计2018 净利润增长45%,预计18-19 净利润复合增速37%,有望超市场预期。2)三年调整期(渠道、设计调整)已过,未来几年享受增长红利;管理不断精细化,资产减值洪峰期已过。3)太平鸟股东Proven 计划减持5250 万股(占总股本10.91%),我们预计减持公告不可避免会带来股价下跌。但是我们认为Proven 减持是公司今年最大也是最后一个利空,减持利空出尽后,市场将会将更多精力放在公司经营层面。此次减持可能带来的股价调整,提供了非常好的投资机会。4)公司经营一切正常,公司价值决定市值,预计18-20 年EPS 1.38/1.77/2.15 元,18-19 年净利润复合增速37%,给予18 年25 倍估值,目标价34.5 元。
水星家纺:1)2017 收入/净利润增速分别为+24.5%/+30%;18Q1 收入/净利润增速分别为+25%/+25%,2017 业绩符合预期,2018Q1 收入符合预期。预计2018Q1 线上、线下渠道收入增长均25%左右,线下收入超预期,18Q1 净利润增速低于预期主要系费用增加(研发费用及秋冬订货会费用提前计入Q1),但长期增长逻辑不变,预计18 全年收入/净利润增速分别为+25%/+25%。2)长期增长逻辑不变,水星持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势,前期通过加盟商提率先局低线城市,目前将继续通过二三线横向扩张,一四线纵向扩张,进一步扩大线下渠道覆盖面及密度,开店空间大。超前布局线上电商业务,具备马太效应,电商优秀运营能力使优势不断强化,是公司业绩增长重要驱动力。 3)预计2018-20 年EPS 为1.26/1.62/2.03 元,给予2018 年25 倍PE,目标价31.5 元。
风险提示:终端需求疲软,库存风险,行业回暖、调整不达预期。