要点
◆近期美元汇率快速升值,某些新兴市场货币风声鹤唳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本轮美元反弹有何不同,到底是强势回归,还是老戏重演、升三天跌两天呢?背后的驱动因素发生了什么变化?对国际金融市场有何含义?
◆中长期来看,美元并无弱势基础,"两驾半马车"支撑美元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一般而言,影响汇率中长期走势的有"三驾马车",就是本国相对于别国的经济增长,本国的债务状态,以及贸易条件。与一般货币不同,撬动美元中长期"轮回"的是"两驾半马车"。美元与美国相对生产率的关系很密切,与其贸易条件的关系也比较明显,但与鉴于美元的储备地位,美国对外净资产头寸之间的关系没有非常显著。研究表明,美元的国际地位并没有因为欧元产生、人民币国际化而被削弱,其地位反而上升。综合这几个因素来看,当前美元的汇率并无弱势基础。
◆市场似乎正在修复预期,美元"非常态"渐行渐远。从经济增长来看,2017年市场对欧洲日本过度乐观,这一预期可能正在修正。从货币政策来看,由于通胀放缓,欧央行与日央行表示不急于结束宽松的货币政策。从资产价格来看,美股经历年初的调整后估值有所下降,风险得到一定释放,德美利差持续走扩,支撑美元上行。与此同时,前期压制美元的非经济因素逐渐消退(如一些政治因素),美元兑主要货币远期汇率升值。
◆减税不会拖累美元。市场也有股观点认为美国减税会增加财政赤字,拖累美元。从美国历次的减税后果来看,对美元的影响确实不是一致的。其实财政赤字跟汇率并无很直接的关系,认为财政赤字拖累汇率无非还是从增长、货币政策或者国际投资头寸的渠道来看。财政赤字就是政府负债较多,要么是欠国内非政府部门,要么是欠海外的钱。但美国财政赤字增加是为了减轻企业负担,利好经济增长,并且吸引资金流入,并不必然会拖累美元。当前美国财政赤字并不是非常高,也难想象美国要靠货币化来填补赤字。如果财政赤字是欠海外的钱,那么就是从国际投资头寸的视角来看财政赤字对汇率的影响,而前面说过,美国国际投资头寸对美元汇率的影响并不大。
◆本轮美元贬值,对新兴市场的影响难乐观。考察美元对新兴货币的影响不仅要看实体渠道,还要关注金融渠道。虽然当前新兴市场经济基本面比较稳固,大宗商品价格上行,但在金融自由化的年代,美联储货币政策的外溢性增强,资本流动对新兴市场的扰动增加。更加需要注意的是,金融具有顺周期性,会加速资本流动,放大金融不平衡。中美金融周期分化,中国经济下行压力增加,美元升值或意味着人民币小幅贬值压力。